家电行业2025年三季报总结：国补+自补引领家电消费关税影响缓和-251106（29页）.pdf

1、国补+自补引领家电消费，关税影响缓和相关研究本期投资提示：3.子行业表现124重点标的201.板块行情回顾家电板块跑输大盘，涨幅排名下游。2025年7月1日至2025年9月30日，大盘(沪深300）呈现上涨趋势，家用电器板块上涨8.3%，跑输沪深300指数17.9%的涨幅，在所有行业涨跌幅排名中位居下游。(divcenter)图1：2025.7.1-2025.9.30期间，家电板块上涨8.3%，跑输沪深300(/divcenter)为了便于对细分板块进行分析，我们剔除家电行业中已经完全转型的企业，同时从2025年Q3起我们将英华特1家公司纳入对应子板块统计（2025年Q3之前不重新作口径调整）

2、，我们进一步将家电行业细分为白电（7家）、黑电（6家）、厨电（8家）、小家电及其他（24家）、零部件（16家）五个子行业。子板块股价表现：零部件领跑行业。从各子板块股价涨跌幅看，各子板块均出现上涨；白电、厨电、黑电、小家电、零部件波动幅度分别为+0.18%、+6.71%、+24.51%、+26.71%、+77.93%。22025Q3家电行业收入同比延续增长，利润增速居于中游2025Q3，61家家电企业实现营业总收入3561亿元，同比+4.57%。2024年四季度、2025年上半年空调销售在以旧换新补贴拉动下表现出快速增长态势，需求进一步释放，三季度以来增速虽有放缓，但长期趋势未改。若统计口径采

3、用“申万行业分类”比较各个行业2025Q3营业总收入同比增速，家电行业整体增速为3.2%，在所有行业中排名居于中等偏上。白电三大企业格力电器、美的集团和海尔智家2025Q3实现营业总收入2299.78亿元，同比增长6.12%，其中格力电器营业总收入为400.34亿元，同比下降15.06%，美的集团营业总收入为1123.85亿元，同比提升9.94%，海尔智家营业总收入为775.60亿元，同比增长15.16%。我们认为下半年以旧换新政策高基数下行业略有承压，但长期而言，在消费政策端持续拉动需求、地产政策放松等因素下，白电终端需求高增有望进一步延续。利润端：2025Q3家电行业分类口径利润增速居于中

4、游2025Q3，61家家电企业共实现归母净利润301.58亿元，同比增长3.49%。若统计口径采用“申万行业分类”比较各个行业2025Q3净利润同比增速，家电行业净利润增速4.06%，在所有行业中排名中游。毛利率和费用率：2025Q3毛利率、净利率同比有所下降；期间费用率同比下降。家电行业2025Q3毛利率同比下降0.68pcts至25.38%，相较2025Q2环比下降0.46pcts，净利率同比提升0.06pcts至8.65%，相较2025Q2环比下降0.85pcts。期间费用率方面，家电企业2025Q3期间费用率同比下降0.65pcts至11.88%，其中销售费用率同比下降0.81pcts

5、至8.83%；管理费用率同比下降0.23pcts至3.36%；财务费用率同比增长0.39pcts至.0.31%。2025Q3存货、应收账款同比增长。2021Q4-2022Q1受大宗原材料价格上涨影响，部分企业增加备货，锁定原材料价格导致存货增加，家电企业存货同比大幅增长，2022Q2以来，原材料价格迅速回落，家电企业存货去化，2023年末库存去化基本进入尾声，库存进入健康周期，家电企业存货开始有所回升，2025Q3同比+8.77%；应收账款同比上升10.95%。2025Q3经营性现金流量净额同比维持增长，ROE同比下降0.50pcts。2025Q3家电亍业经营活动现金流量净额同比增长1.99%

6、，家电行业ROE同比下降0.22pcts至4.00%。3.子行业表现收入端：2025Q3零部件领跑行业，各子板块收入增速分别为：零部件白电小家电黑电厨电，家电各子板块收入端表现分化，2025Q3零部件、白电、小家电板块实现收入正增长，黑电、厨电收入同比下滑。2025Q3，白电、厨电、小家电、黑电和零部件板块的营业总收入同比增速分别为：5.6%、-6.4%、4.7%、-4.0%、6.9%。利润端：2025Q3零部件增速领跑行业，各子板块利润增速分别为：零部件白电小家电厨电mathbflambda_mathbf黑电。2025Q3白电、厨电、小家电、黑电和零部件的归母净利润增速同比分别为：3.4%、