亚马逊（AMZN.US）-美股公司研究报告：OpenAI与New Glenn火箭-251104（8页）.pdf

1、2025 年 11 月 4 日（星期二）公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为 2025 年 11 月 4 日“Amazon(AMZN US)-OpenAI and New Glenn rocket”的中文版 1 亚马逊亚马逊(AMZN US)OpenAI与与New Glenn火箭火箭 AWS与与OpenAI签署了一项为期签署了一项为期7年、价值年、价值380亿美元的协议，借助亿美元的协议，借助 Nvidia和和Trainium2芯片的算力，巩固其在芯片的算力，巩固其在AI工作负载方面的领导地位，工作负载方面的领导地位，推推动相较同行更快增长动相较同行更快增长 New Glenn

2、火箭计划于本周晚些时候成功发射，将提升发射能力火箭计划于本周晚些时候成功发射，将提升发射能力独立独立性，并加快性，并加快Kuiper卫星星座的部署卫星星座的部署 增持增持：亚马逊仍将受益于亚马逊仍将受益于AI发展、近期关税降低及发展、近期关税降低及AWS增长回升，同时增长回升，同时产能限制逐步缓解产能限制逐步缓解 OpenAI 协议凸显协议凸显 AWS 算力储备算力储备的增长潜力的增长潜力 OpenAI 与 AWS 签署了一项为期 7 年、价值 380 亿美元的协议，以确保云计算资源供应，主要由 Nvidia GPU 提供算力，并整合亚马逊自研的 Trainium2 芯片，以优化成本和性能；该

3、协议支持灵活扩展，初期利用现有 AWS 数据中心，并包括专属新设施，从而降低 OpenAI 的依赖风险，并强化其多云战略，与此前与 Google 云和 Oracle 的合作形成互补。对亚马逊而言，此合作巩固了 AWS 在支持大规模 AI 工作负载方面的领导地位，使AWS成为OpenAI生态系统中最后一个主要云服务商。除此之外，Microsoft仍是 OpenAI 的主要合作伙伴，承诺投入 250 亿美元的 Azure 资源，并在2032 年前独享其最先进的封闭模型。此次合作凸显了 AWS 在 AI 基础设施和 Trainium2 芯片能力方面的加速增长，与上半年不及竞争对手的增长形成鲜明对比。

4、New Glenn火箭成功火箭成功发射发射助力助力Kuiper快速部署快速部署 Blue Origin的New Glenn重型火箭计划于11月7日进行第二次发射，搭载NASA的ESCAPADE任务，从卡纳维拉尔太空军基地发射（链接）。尽管我们留意到此次发射自8月以来已多次推迟，但在10月30日发动机点火测试成功后，似乎已准备就绪。Blue Origin将尝试将可重复使用的第一级火箭降落在其位于大西洋的无人船上，此前首飞未能成功回收。New Glenn的成功对Kuiper项目至关重要，提供独立于SpaceX等竞争对手的专属高容量发射服务，确保Kuiper能按计划部署其卫星星座，无需依赖外部供应商

5、，同时火箭的可重复使用性也是发射服务成本竞争力的关键。在运载能力方面，Falcon 9每次可搭载24颗Kuiper卫星，而New Glenn可搭载49颗，接近ULA Vulcan的45颗容量。贸易局势缓和贸易局势缓和 AWS 增长增长提速提速带来积极前景带来积极前景 鉴于亚马逊在电商与云计算领域的领先地位、贸易环境趋稳以及 AWS 增长加速，我们对 AWS 前景更加乐观。我们的 DCF 目标价为 301 美元，对应 25/26 财年 37 倍/28 倍市盈率，25/26 财年 19 倍/15 倍EV/EBITDA。基于 25-27 年盈利年复合增长率，其 0.8 倍 EV/EBITDA-G 低

6、于主要平台的中位数 1.1 倍，以及 SaaS 同行的 1.4 倍。主要风险：主要风险：1）宏观经济；2）竞争加剧；3）监管政策。盈利预测及估值 百万百万美元美元 FY23 FY24 FY25E FY26E FY27E 收入 574,785 637,959 715,477 800,428 893,232 同比增长（%）11.8%11.0%12.2%11.9%11.6%经营利润 36,852 68,593 79,857 102,607 121,963 净利润 30,425 59,248 78,066 89,534 107,664 非 GAAP 净利润 54,277 84,272 88,968 1