中国宏桥（1378.HK）-港股公司研究报告：电解铝权益产能增加山东宏桥三季度盈利环比增长-251106（7页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月0606日日优于大市优于大市1中国宏桥（中国宏桥（01378.HK01378.HK）电解铝权益产能增加，山东宏桥三季度盈利环比增长电解铝权益产能增加，山东宏桥三季度盈利环比增长 公司研究公司研究 海外海外公司快评公司快评 有色金属有色金属工业金属工业金属 投资评级投资评级：优于大市优于大市（维持维持）证券分析师：证券分析师：刘孟峦刘孟峦010-执证编码：S0980520040001证券分析师：证券分析师：焦方冉焦方冉021-执证编码：S0980522080003事项：事项：公司公告公司公告：2

2、025 年三季度，上市公司境内发债主体山东宏桥营业收入 387.2 亿元（同比+1.8%，环比+1.8%），净利润 69 亿元（同比+15.8%，环比+13.0%）。前三季度山东宏桥净利润 193.7 亿元，经营性净现金流高达 241 亿元。国信国信金属金属观点：观点：假设2025-2027 年铝现货含税均价为20600/21500/21500 元/吨（原值20500 元/吨），氧化铝价格为3200/2800/2800 元/吨（原值3100元/吨），预焙阳极价格为4900/5000/5000元/吨（原值4500 元/吨），5500 大卡动力煤到厂价为690/750/750 元/吨（原值 720

3、 元/吨），云南水电含税价格均为0.45 元/度。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 244.1/254.0/271.9 亿元（原值 222.2/229.2/235.1 亿元），同比增速9.1/4.1/7.0%，摊薄EPS 分别为 2.56/2.67/2.85 元，当前股价对应 PE 为 10.7/10.3/9.6X。过去几年能源类原材料价格巨幅波动导致公司业绩大幅波动，未来能源成本项波动减小，公司盈利能力更加稳健。借助此轮电解铝高景气周期及产能转移契机，公司继续摆脱制约长期发展的债务压力和碳排放压力，未来具备更可持续发展能力，参股的西芒杜铁矿已经开始发运，我们维持“优于大市”评

4、级。评论：评论：2025Q32025Q3 山东宏桥净利润环比增长山东宏桥净利润环比增长 13%13%公司全资子公司山东宏桥公告了三季度未经审核的资产负债表和利润表。山东宏桥是公司境内发债主体，拥有中国宏桥境内全部业务，不包含几内亚赢联盟股权，也不包含印尼氧化铝，是上市公司盈利的主要构成部分，如图 1 所示。2025 年三季度，山东宏桥营业收入 387.2 亿元（同比+1.8%，环比+1.8%），净利润69 亿元（同比+15.8%，环比+13.0%）。前三季度山东宏桥净利润 193.7 亿元，经营性净现金流高达 241 亿元。我们分析主要成本项及产品价格变动对公司盈利的影响，综合来看，各项变量对

5、公司利润的影响总体盈亏相抵。1、煤炭价格走低带动公司全年降本煤炭价格走低带动公司全年降本 4040 亿元亿元。公司煤炭全部现货采购，月度招标，因此公司用煤价格随市场价实时波动。2024 年环渤海动力煤价格 850 元/吨，2025 年前三个季度均价分别是 723/633/669 元/吨，年初至今均价为 680 元/吨。生产 1 吨氧化铝大概消耗半吨标准煤，以此测算，2025 年以来公司氧化铝的能源成本比去年下降了 95 元/吨，如果氧化铝年产量 1900 万吨，则带来 18 亿元降本。生产 1 吨电解铝大概消耗 4 吨标准煤，以此测算，2025 年以来公司自备电生产电解铝的电力成本下降 760

6、 元/吨，如果用自备电年产原铝 300 万吨，则带来 23 亿元降本。2、铝价上涨带动公司全年增利铝价上涨带动公司全年增利 3434 亿元亿元。2024 年全年铝均价 19900 元/吨，2025 年初至今均价为 20500 元/吨，铝价上涨给公司带来利润增量 34 亿元。3、预焙阳极价格上涨增加成本预焙阳极价格上涨增加成本 2424 亿元亿元。2024 年预焙阳极年均价 4000 元/吨，2025 年初至今预焙阳极价格为 4900 元/吨，生产 1 吨原铝消耗 0.47 吨预焙阳极，预焙阳极涨价给公司增加年度成本 24 亿元。4、氧化铝价格下跌减利氧化铝价格下跌减利 5353 亿元亿元。20