理想汽车~W（2015.HK）-港股公司研究报告：智算驱动增长纯电进入理想时刻-251105（16页）.pdf

1、智算驱动增长，纯电进入理想时刻理想汽车-W(02015）证券研究报告投资评级：增持(首次)核心观点相关报告i6承担走量任务，双线并进打开成长空间：公司自2025年起加快纯电布局，继Mega后，I8已于8月正式上市，售价33.98万元；自2025年9月上市以来，i6在半个月内订单突破5万台、首批产能即告售罄，成为理想汽车纯电产品线的首个现象级车型。其核心竞争力在于高性价比：与特斯拉ModelY和小米YU7相比,i6在尺寸、舒适性与配置层面实现了全面领先。具体来看，i6车长与轴距均明显优于ModelY，与YU7基本相当；配置层面是i6的核心优势：在23.98万元限时价格下，全系标配真皮座椅、双腔空

2、气悬架、电吸门与独立压缩机冰箱。智能驾驶方面，i6ADMa智驾系统免费开放，YU7需额外付费选装。综合来看，i6以更低的价格提供更高的舒适度与智能化配置，相较ModelY的理性与YU7的感性，展现出更符合主流用户需求的务实均衡定位。ADMa快速渗透，AI战略拓展长期空间：公司自2021年开启自研算法，2024年完成三代迭代，ADMa交付占比在2024全年30万元以上车型渗透率达75.4%，40万元以上达84.6%。2025年5月，L系列智能焕新版全系芯片升级至NVIDIAThor-U，并于8月20日随I8车型同步交付VLA司机大模型，进一步强化智驾体验。长期来看，公司将战略延展至人工智能赛道，

3、未来将探索AI终端应用并切入人形机器人，AI战略扩展潜力显著，重估空间可期。投资建议：盈利能力稳健，智能化与组织升级驱动长期成长空间。我们预计公司2025-2027年实现Non-GAAP归母净利润47/80/124亿元，对应PE分别为32times/19times/12times。首次覆盖，给予“增持评级。1公司简介1.1发展清晰，组织持续优化1.1.1发展历程：路线清晰，从ONE到L系列再到纯电公司发展可分为三个阶段：1)初创期（2015-2019）：公司成立并推出首款增程式SUV理想ONE，以精准定位家庭出行需求为切入点。2)成长期(2020-2022）:消费者心智逐步得到培育，推动理想O

4、NE走出商业验证阶段，销量逐渐爬坡，11M2021月销破万。期间，公司相继在纳斯达克和港交所上市；3)高速发展期（2022-2024）：公司推行产品多元化与双能战略。2022年，公司推出L系列SUV，旗舰车型L9确立高端品牌形象，L8和L7随后上市。2022年底，L8和L9月交付量突破1万辆，L系列一周年累计交付超25万辆，表现远超理想ONE。2023年12月，公司月交付量达5万辆，单车净利润超3万元，成为首个盈利的新势力车企。2024年，公司发布纯电旗舰MPV，销量不及预期，而后L6通过“以价换量成功救场，成为公司销量贡献的主力车型。4）调整期（2025-至今）：进入2025年后，公司整体销

5、量未能延续此前的高速增长，月度交付量较2024年高峰明显回落，主要系增程市场竞争日趋白热化，L系列虽在5月全系上线智能焕新版但销量仍同比下滑；同时，纯电系列Mega、I8上市销量不及预期，公司进入增长瓶颈期。9月发布的理想i6上市半月订单突破5万台，成为理想纯电转型阶段的关键节点，有望带动公司重新进入增长通道。(divcenter)图1：理想汽车发展历程(/divcenter)1.1.2创始人长期掌握主导地位，矩阵化管理持续优化公司采用双层股权结构，确保创始团队的决策主导权。公司通过AB股架构设计，其中A类股每股拥有1个投票权，B类股每股拥有10个投票权。这一结构使创始人和管理层即便在持股比例

6、较低的情况下，依然能够保持对公司的控制。截至2025年6月31日，创始人李想持股比例为21.69%，但通过AB股设计实现对公司的实际控制。此外，公司高管团队分工明确，创始人兼CEO李想主抓战略、产品设计和业务拓展；总裁马东辉负责研发与供应链；CFO李铁负责财务与资本市场事务；CTO谢炎专注系统研发。管理层跨领域经验丰富，为公司提供多元决策支持。1.2产品分析与Al战略1.2.1产品布局：双动力并行，聚焦家庭场景公司现有产品矩阵涵盖增程与纯电双动力路线，目前在售车型包括L9、L8、L7和L6四款增程电动车型，纯电SUVI8以及Mega纯电MPV。在售车型包括四款增程式SUVD级全尺寸旗舰L9（4