派克新材（605123）-A股公司研究报告：高端锻件核心供应商军民双轮驱动打开成长空间-251106（30页）.pdf

1、派克新材(605123)相关研究投资要点：公司作为航空航天环锻件核心供应商，以军民品双轮驱动发展，深耕航发环锻件领域铸就高端锻件行业领军地位，产品广泛覆盖航空、航天、电力、石化四大领域。从发展历程来看，公司历经两个关键阶段:2006-2012年聚焦风电、火电等民品业务奠定坚实基础，2013年起积极布局航空航天、核电、燃机等高端市场，逐步实现业务转型升级，目前已成为国内少数能为飞机及航空发动机、航天运载火箭及卫星等高端装备提供配套特种合金精密锻件的民营企业之一。2019-2024年营业收入年均复合增长率达29.4%，同时持续优化境内外业务结构，境外营业收入2019-2024年复合年增长率达71.

2、3%，已进入罗罗、西门子等国际高端供应商体系，境外市场业务实现快速扩张。航空航天领域锻件下游空间广阔且竞争格局稳定，是公司核心业务板块。锻铸造是主流金属成型工艺，航空市场因技术、质量要求高而壁垒显著，军民用飞机需求增长带动航空锻件市场空间扩容，预计未来十年军用航空发动机锻件市场空间可达1258亿元；民用方面，预计2044年我国民航客机机队规模将达10175架，未来二十年国内新增商用飞机锻件市场空间可达3090亿元。此外，燃气轮机市场需求随全球能源转型与分布式发电发展不断增加，航天锻件市场则受益于运载火箭发射次数攀升、卫星密集发射及民营商业航天高速发展，多重利好因素共同推动公司航空航天板块业务持

3、续增长。.能源市场景气度提升为公司带来新发展机遇，公司多元布局打造新增长曲线。在“双碳背景下，全球风电景气度提升，国内风电装机量平稳增长，公司作为风电装备中轴承锻件、齿圈等关键部件的供应商，将直接受益于风电装机量增长，带动电力锻件业务提升；核电装机规模有望进一步扩大，此外公司作为聚变产业联合会成员，已深度参与核聚变配套，先后为BEST项目用真空室、屏蔽包层、偏滤器、第一壁等关键部件进行了材料研发和产品提供。首次覆盖并给予“买入”评级。公司深耕航发环锻件领域，铸就高端锻件行业领军者，产品应用于航空航天、电力、石化等领域。我们预计公司2025E-2027E年归母净利润分别为3.3/4.0/4.7亿

4、元，当前股价对应2025E-2027E年PE分别为25/21/18倍。选取相关的代表性公司航宇科技（航发环锻件优质民企）、航亚科技（航发精锻核心企业）、图南股份（航发铸件）进行对比，2025E-2027E年可比公司平均PE分别为41/30/23倍，公司2025年PE低于可比公司平均估值。考虑到航空航天等市场未来需求持续旺盛，叠加公司募投项目落地扩充产能，公司未来业绩有望保持快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设点1）航空航天锻件：我国军民飞机需求稳增，航空锻件市场空间广阔；此外，叠加星座组网需求提升，火箭发射加速。预计航空航天锻件2025E-2027E年的营收为9.7、11.9、1

5、4.3亿元，对应同比增速分别为15%、23%、20%。预计2025E-2027E年毛利率分别为33.8%、34.5%、35.0%。2）电力锻件：受益于全球风电景气度提升，预计电力锻件2025E-2027E年的营收为14.3、17.9、22.1亿元，对应同比增速分别为29.00%、25.00%、23.50%。该业务近年来毛利率增长较为稳定，预计2025E-2027E年毛利率分别为14.4%、14.5%、14.5%。3）石化锻件：我们预计石化锻件2025E-2027E年的营收为6.8、7.5、8.2亿元，对应同比增速分别为10%、10%、10%。预计2025E-2027E年毛利率分别为15.00%

6、、15.00%、15.00%。有别于大众的认识我们分析认为，1）公司在航空航天高端锻件领域技术壁垒深厚，凭借高温合金、钛合金等难变形材料锻造核心技术，深度绑定中国航发等主要客户；2）公司紧抓航天及风电、核电市场机遇，已深度参与核聚变配套，先后为BEST项目用真空室、屏蔽包层、偏滤器、第一壁等关键部件进行了材料研发和产品提供。3）全球化布局持续深化。并已通过英国罗罗、美国GE航空、日本三菱电机、德国西门子、西门子歌美讽、美国贝克休斯、日本日立、法国Orano等国际领军企业的全球供应链体系认证。股价表现的催化剂下游装备采购超预期；产品研制进度超预期。核心假设风险2航空航天：锻件下游空间广阔，竞争格