【国盛证券】美妆行业专题研究：自然堂 二十余年积淀，国货美妆龙头稳健前行-251106（27页）.pdf

1、自然堂二十余年积淀，国货美妆龙头稳健前行2.行业概况：国货品牌/线上渠道发展态势良好，市占率持续提升3.公司特点：核心成分为产品矩阵赋能，一盘货系统支撑渠道稳健运营公司于2001年由郑春颖创立并推出旗舰品牌“自然堂”。根据弗若斯特沙利文，公司已成为中国第三大国货化妆品集团（以2024年零售额计），自然堂品牌于2013-2024年连续排名国货化妆品品牌前两名（以零售额计）。从产品端来看，公司为第一家拥有酵母成分自主产权的国货化妆品公司，逐步形成了【喜马拉雅、东方美学、科技领先】三大特色。从渠道端来看，公司在业内首创一盘货系统，拥有3770万注册会员（截至2025年6月）以及62700+终端零售点

2、（截至2025年9月）。1.1公司概况：建立多元品牌矩阵，覆盖多样化需求历经20余年发展，公司旗下现已拥有5个主要品牌，通过差异化的定位以满足消费者多元化的需求。自然堂：定位来自喜马拉雅的自然科技品牌，推出冰肌水（2010年推出至2025年6月累计销量达1.13亿瓶）、小紫瓶精华液（采用自主研发成分喜默因，2022年推出至2025年6月累计零售额超8.7亿元）等畅销产品。珀芙研：专注敏感肌护肤，包括密集舒缓修护面膜和舒缓保湿修护霜等热门产品，根据弗若斯特沙利文，珀芙研为2023-2024年间零售额同比增长最快的规模化敏感肌功效性护肤品牌（2022-2024年及2025H1收入分别为0.55亿/

3、0.63亿亿/1.21/0.93亿元）。1.2股权结构：创始人家族持股约87.8%，引入欧莱雅为投资方自然堂集团在上市前的最新股权结构可分为三部分：郑氏家族信托、投资方、员工期权池。郑春颖、郑春彬、郑春威、郑小丹四兄妹通过创始人BVI公司及离岸控股实体，合计持有公司约87.8%的投票权，其家族信托可分为实现集团股权及投票权掌握的“大家族信托”与四兄妹各自独立的“小家族信托”，来实现控制权与受益权的分离。集团在IPO前引入战略投资者，欧莱雅旗下全资子公司美町累计投资4.4亿元，持股6.67%，加华资本投资3亿元获得4.2%股份。1.3管理层概览：核心家族成员为主，引入关键人才diamond业绩方

4、面：自然堂集团收入呈逐年增长趋势，2022-2024年收入分别为42.9亿/44.4亿/46.0亿元，经调整净利润分别为1.39亿/3.13亿/2.03亿元。2025H1实现24.5亿元的收入和2.19亿元的经调整净利润。spadesuit盈利能力方面：2022-2024年毛利率分别为66.5%、67.8%、69.4%，2025H1为70.1%，呈小幅增长。2022-2024年经调整净利率分别为3.2%、7.0%、4.4%，2025H1为9.0%。spadesuit费用方面：销售费率2022-2024年分别为57.0%/54.2%/59.0%，2025H1为55.0%；研发费率基本稳定在2.0

5、%左右，管理费率2022-2024年分别为4.0%/4.5%/4.6%，2025H1为4.0%。(divcenter)图表6：自然堂集团费用指标概览(/divcenter)2.行业概况：国货品牌/线上渠道发展态势良好，市占率持续提升3.公司特点：核心成分为产品矩阵赋能，一盘货系统支撑渠道稳健运营2.1行业概览：国货品牌表现优于国际，线上市占率稳步提升根据弗若斯特沙利文统计，中国化妆品行业市场规模（以零售额计）2024年为9346亿元，2019-2024年CAGR为3.7%，预计2024-2029年CAGR将为16.6%。其中，大众市场2024年规模为7605亿元，占比81.4%，预计2024-

6、2029年CAGR将为6.8%。分地区：国货品牌市场规模（以零售额计）从2019年的3502亿元增长至2024年的4664亿元，CAGR为5.9%，表现优于国际品牌的1.8%。国货通过灵活采用各类新兴营销模式迅速提升知名度，市占率持续提升，预计2024-2029年国货/国际品牌的CAGR将分别为7.9%/5.3%。分渠道：受益于电商平台的发展，线上渠道化妆品零售额在2019-2024年间CAGR为11.0%，超过同期线下渠道的-2.9%。2024年线上渠道占有率已增至57.4%。预计2024-2029年线上/线下渠道的CAGR将分别为8.6%/3.7%。2.1行业概览：护肤品类作为最大分部仍有