【华源证券】固收点评报告：理财三季度债券ETF持仓有何变化？-251106（8页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收点评报告固收点评报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人张一帆理财三季度债券理财三季度债券 E ETFTF 持仓有何变化？持仓有何变化？投资要点：投资要点：截至截至 20252025 年三季度年三季度末末，银行理财持有科创债银行理财持有科创债 ETFETF、可转债可转债 ETFETF 及信用债及信用债 ETFETF 规模规模环比增加环比增加。25Q3 理财产品前十大持仓资产中，债券 ETF 合计规模 327.96 亿元，环比增加 113.19 亿元

2、；其中持仓规模最大品种为信用债 ETF，合计 213.98 亿元，占比 65.24%，环比变动+1.34 个百分点；剩余按持仓规模排序依次为可转债 ETF（53.79亿元）、科创债 ETF（32.87 亿元）、政金债 ETF（17.15 亿元）、国债 ETF（8.34亿元）及地方债 ETF（1.83 亿元）；规模占比分别为 16.40%、10.02%、5.23%、2.54%及 0.56%，环比变动+5.63、+10.02、-5.99、-11.06、+0.05 个百分点。持有债券持有债券 ETFETF 机构数量有所增加，主要为股份行理财公司与机构数量有所增加，主要为股份行理财公司与银行资管银行资

3、管。截至 2025年三季度末，持有债券 ETF 的机构数量环比增加，具体而言，共有 26 家理财公司及 9 家银行资管持有债券 ETF，较截至 25Q2 新增理财公司 2 家（实际新增 3 家、减少 1 家），银行资管则净增 9 家。其中 3 家新增理财公司为信银理财、浦银理财及北银理财，减少 1 家理财公司为汇华理财，新增 9 家银行资管为东莞银行、长沙银行、江苏张家港农村商业银行、大连银行、广州农村商业银行、贵阳银行、温州银行、上海农村商业银行及哈尔滨银行。截至截至 20252025 年三季度末，年三季度末，银行理财银行理财在债券在债券 ETFETF 上的持仓规模呈现结构性分化，股份上的持

4、仓规模呈现结构性分化，股份行与大型银行理财公司成为增持主力，而城农商行理财行与大型银行理财公司成为增持主力，而城农商行理财公司公司持仓则有所收缩。持仓则有所收缩。截至2025 年三季度末，持仓债券 ETF 规模最大的机构类型为股份行理财公司，共计持有169.92 亿元，环比增幅为 79.45%，其中信银理财和招银理财债券 ETF 持仓规模显著增长，兴银理财持仓规模有所回落；大型银行理财公司持仓 98.37 亿元，环比增长 51.44 亿元，农银理财和建信理财增幅靠前；反观城农商行理财公司，持仓规模降至 56.31 亿元，环比下降 20.91%，苏银理财、杭银理财及南银理财持仓规模下降较多；此外

5、，银行资管三季度新增持仓 3.03 亿元。截至截至 20252025 年三季度末，年三季度末，银行理财银行理财在债券在债券 ETFETF 品类配置上呈现分化，信用债与科创品类配置上呈现分化，信用债与科创债成为增持焦点债成为增持焦点，而利率债产品吸引力有所下降而利率债产品吸引力有所下降。2025 年三季度，股份行理财公司大幅增持信用债 ETF 及科创债 ETF，同步减持国债 ETF，反映其收益策略更趋积极；大型银行理财公司聚焦科创债 ETF、可转债 ETF 与信用债 ETF，其余品类规模则普遍收缩；城农商行理财公司主要增持科创债 ETF 及可转债 ETF，同步减持信用债ETF 及政金债 ETF；

6、城商行资管以科创债 ETF 与信用债 ETF 为主要配置方向，农商行资管则较为偏好信用债 ETF；合资理财公司则整体下调信用债 ETF 仓位。截至截至 20252025 年三季度末，债券年三季度末，债券 ETFETF 市场整体仍呈现较高的持仓集中度，前十大机构市场整体仍呈现较高的持仓集中度，前十大机构持仓规模占比维持在约持仓规模占比维持在约 80%80%的水平，与上季度的水平，与上季度末末基本持平。基本持平。在整体持仓集中度较高的背景下，前十大持仓机构的债券 ETF 配置类别出现分散化趋势，虽仍以信用债 ETF作为核心配置方向，但同时也在逐步增配其他类型债券 ETF，反映出其在维持主流品类偏好