【华源证券】医药行业：2024年&2025Q1-3总结：创新+海外供应链表现亮眼，内需资产整体承压-251106（95页）.pdf

1、创新+海外供应链表现亮眼，内需资产整体承压总结：行业持续分化，创新药+原料药+CXO/科研上游表现较好，消费企稳行业总结：2024年及2025Q1-3医药业绩承压、分化显著，院内短期承压，消费类企稳，创新药+原料药+CXO/科研上游表现较好行业整体：2024年，453家医药公司实现营收2.46万亿元，同比下滑0,55%；共实现归母净利润1486.5亿元，同比下降8.8%；2025Q1-3，实现营收1.80万亿元，同比下降2.9%；实现归母净利润1437亿元，同比下降1.2%。分板块来看：2024年及2025Q1-3，医药细分领域增速表现分化较大，创新药整体趋势表现亮眼，CXO和科研服务产业链业

2、绩反转回暖，原料药景气度较好，医疗商业、药店以及中药业绩企稳，医疗器械中医疗耗材增长较为稳健，生物制品下滑趋势显著，化药板块仍受集采影响收入和利润增速放缓。创新药：2025Q1-3，创新药公司共实现营收161.44亿元，同比增长4.24%（诺诚健华、百济神州暂未披露数据，同步剔除后比较）。国内创新药企业已大面积走过研发周期，核心品种正处在商业化高速放量阶段。通过核心产品商业化放量，A股创新药企业正逐步迎来扭亏为盈的拐点，完成自给自足的华丽转身。此外，出海授权已成为Biotech业绩第二增长曲线，高额首付款的确认有望提供可持续研发的资金动力支持。化药：2025Q1-3化药公司共实现营收2929.

3、12亿元，同比下降3.33%；共实现归母净利润305.06亿元，同比下降1.67%。细分领域表现不同，传统仿转创药企表现较好，如恒瑞医药、海思科、信立泰等。化药板块或进一步加速分化，有持续创新能力的药企有望中长期受益、脱颖而出。医疗器械：2025Q1-3医疗器械公司共实现营收1611亿元，同比下滑2.99%，2025Q1-3共实现归母净利润250.36亿元，同比下滑14.52%，25Q3实现收入543.3亿元，同比增长1.93%，归母净利润为74.6亿元，同比下滑4.79%。设备、耗材类公司收入端回暖明显，诊断赛道相对承压，26年重点关注政策面干扰出清板块；脑机、手术机器人等前沿科技，政策面不

4、断加持，或进入收入兑现阶段，对传统业务赋能明显，有望迎来戴维斯双击。生物制品：1）血制品：2024年，实现营收241.8亿元，同比下滑1.4%；共实现归母净利润62.3亿元，同比增长14.47%，2025Q1-3，实现营收178.2亿元，同比下滑0.3%；实现归母净利润39.3亿元，同比下滑20.6%，白蛋白周期向下或已经见底，静待行业反转；2）疫苗公司：2024年，实现营收407.7亿元，同比下滑45.3%；共实现归母净利润32.0亿元，同比下滑72.0%。2025Q1-3，实现营收174.0亿元，同比下滑49.2%；共实现归母净利润-8.6亿元，同比下滑122%，行业受宏观环境影响承压较为

5、明显。中药：2025Q1-Q3中药公司共实现营收2528.41亿元，同比下降3.46%，共实现归母净利润299.36亿元，同比下降0.60%，25Q3实现收入787.5亿元，同比下滑1.03%，归母净利润为74.1亿元，同比下滑5.08%。板块业绩承压主要受政策监管趋严、终端消费需求疲软、呼吸类产品高基数及渠道去库存等因素影响，建议关注品牌OTC龙头企业，院内中药创新药快速放量的企业及国企改革有望迎来业绩拐点的企业。总结：行业持续分化，创新药+原料药+CXO/科研上游表现较好，消费企稳原料药：2025Q1-Q3共实现营收885.6亿元，同比-4.64%；实现归母净利润122.2亿元，同比+3.

6、77%。行业竞争加剧、价格承压，业绩仍在底部承压。大部分个股业绩承压，细分高景气赛道表现较好，如诺泰、奥锐特；拓展新品类成功搭建第二增长曲线的部分个股业绩亦表现亮眼，如天宇股份（非沙坦原料药+制剂）。医药商业：2025Q1-3医药商业公司共实现营收7776.7亿元，同比+0.5%；共实现归母净利润161.6亿元，同比增长4.7%。其中，线下药店实现收入858.5亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润35.2亿元，同比增长8.9%。医药流通实现营收6918.2亿元，同比+0.5%；实现归母净利润126.3亿元，同比增长3.6%。单季度看，25Q3医药商业公司共实现营收2598.1亿元，同比增长1