保险行业2025年三季报综述：权益增配带动利润高增看好后续保险配置机会-251104（27页）.pdf

1、权益增配带动利润高增，看好后续保险配置机会保险行业2025年三季报综述投资要点KEYPOINTS负债端：寿险价值高增，财险成本优化。2025Q1-3，寿险方面：1）NBV同比延续高增长，主要驱动力在于价值率的显著提升。NBV可比口径下同比，人保寿险+76.6%新华+50.8%（不可比口径）平安+46.2%国寿+41.8%太保+31.2%友邦+18.0%（不可比口径）。2）代理人渠道新单压力缓解，银保渠道新单延续高增长。3）队伍规模继续萎缩，队伍质态持续改善。4）续期业务占比下降，业务品质持续改善。财产险方面：1）财险保费收入延续正增但增速普遍放缓。人保财险、平安产险、太保产险累计保费收入同比分

2、别增长3.5%、7.1%、0.2%；2）综合成本率明显优化。人保财险、平安产险、太保产险综合成本率分别为96.1%、97.0%、97.6%，分别同比-2.1pct、-0.8pct、-1.0pct。业务结构优化及大灾赔付减少是主要驱动。2投资端：权益市场高景气带动各家投资收益普遍增长。1）2025Q1-3，A股5家上市险企（国寿、平安、太保、新华、人保）共实现总投资收益（投资净收益+利息收入+公允价值变动损益）9290亿元，同比+32%。2）FVOCI的其他债权投资价格、其他权益工具投资价格多有下跌。3）净投资收益率继续承压，总投资收益率整体向好。净投资收益率受利率下行以及投资资产规模提升影响普

3、遍承压。总投资收益率各家在股票、基金等收益较好提振下同比改善。观点：继续看好保险板块，聚焦估值偏低、业绩弹性较优标的。短期得益于权益市场高景气，保险四季度净利润有望延续较快增长态势。中长期，本轮利差破局演绎的价值重估逻辑主线仍将持续，一端是长端利率触底叠加权益增配带来的投资“增效”，另一端是分红险转型叠加预定利率下调及报行合一驱动的负债“降本”，两端共振带来的利差修复处于进行时而非完成时，保险板块特别是估值偏低的港股保险具备良好的配置价值，推荐显著低估的【中国太平】、【阳光保险】，业绩弹性较优的【新华保险H】、【中国人寿H】，经营稳健且股息率较优的【中国太保H】和【中国平安H】。风险提示：长端

4、利率快速下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期核心数据概览负债端：人身险价值延续高增，财产险成本优化04观点：继续看好，聚焦估值偏低、业绩弹性较优标的核心数据概览NBV延续高增，投资收益提升带动净利润增长，净资产普遍优化。负债端看，新单增速分化，NBV延续较快增长，保险服务业绩普遍正增。2025Q1-3，NBV可比口径下同比，人保寿险+76.6%新华+50.8%（不可比口径）平安+46.2%国寿+41.8%太保+31.2%友邦+18.0%（不可比口径），保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用）同比，国寿+73.8%太保+10.5%人保+6.2%新华+6.1%平安+0.2%，各家均有增长

5、，其中国寿得益于保险服务费用同比大幅减少，承保业绩显著改善（主要因利率回升使得VFA模型的亏损合同组转回减少当期保险服务费用）。资产端看，前三季度权益和债券市场波动，投资收益整体承压，各家分化明显。2025Q1-3年化净投资收益率及同比，平安+2.80%:(:-0.3rhoc，未年化）太保+2.60%（-0.3mathsfpct，未年化），受利率下行以及投资资产规模提升影响普遍承压。年化总投资收益率及同比，新华+8.60%(+1.8mathsfpct)人保+7.20%(+0.8mathsfpct，简单年化）太保+6.93%(+0.5mathsfpct，简单年化）国寿6.42%(+1.04rho

6、c)，各家在股票、基金等收益较好提振下同比改善。年化综合投资收益率及同比，新华为6.7%(-1.4mathrmpct)，平安为7.20%(+1.0rhoc，简单年化），两家口径差异较大不可比。2025年前三季度归母净利润同比，国寿+60.5%新华+58.9%中国财险+50.5%人保+28.9%太保+19.3%平安+11.5%，2025Q3单季度归母净利润同比，国寿+91.5%中国财险+91.4%新华+88.2%人保+48.7%平安+45.4%太保+35.2%，投资收益提升带动各家利润均有不同程度的提升，另外中国财险、人保财险在承保利润改善带动下同比实现较快增长，国寿保险服务业绩改善同比高增亦有