【光大期货】11月大类资产策略报告-251102（25页）.pdf

1、1光 大 证 券光 大 证 券 2 0 2 02 0 2 0 年 半 年 度 业 绩年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TE V E R B R I G H TS E C U R I T I E SS E C U R I T I E S1111月大类资产策略报告月大类资产策略报告宏 观 金 融 组宏 观 金 融 组2 0 2 52 0 2 5 年年 1 11 1 月月 2 2 日日光期研究光期研究p 2摘摘要要大类资产配置：关注美国政府停摆闹剧何时结束1.海外宏观：美联储如期降息并结束QT(1)美联储降息符合市场预期：美联储降息符合市场预期：十月会议宣布将联邦基金利率下调

2、25个基点至3.75%-4.00%，并宣布自12月1日起全面终止量化紧缩。会后声明在核心内容延续“经济温和扩张”的表述，并新增“就业下行风险上升”的措辞，同时指出通胀仍高于2%的目标水平。在资产负债表操作方面，美联储明确将从12月1日起全额展期到期的国债本金，并将抵押贷款支持证券（MBS）的回款再投资于短期国债，以主动缩短投资组合久期，使其结构更贴近流通中的国债期限分布。但鲍威尔措辞强硬地表示12月降息“远非定局”，引发市场预期回调，短时间内扰动市场情绪。(2)美元流动性风险信号显现：美元流动性风险信号显现：担保隔夜融资利率（SOFR）近期显著走高，SOFR一度突破目标区间上限20-30bp，

3、反映美国银行间流动性趋紧。准备金逼近警戒线，美国银行准备金规模降至2.93万亿美元（占GDP约9%），接近市场认定的流动性充足阈值（2.5万亿-3万亿美元），逼近2019年“钱荒”前水平。虽然降息与暂停QT可以缓解短期融资压力，但目前美股交易拥挤，若出现流动性风险事件，或引发恐慌抛售，需要市场警惕。(3)欧洲货币政策没有预设路径：欧洲货币政策没有预设路径：尽管面临贸易关系变动引发的市场动荡，欧洲央行于周四晚间宣布将利率维持在2%不变，这也是决策者连续第三次会议作出相同决定。然而，由于全球贸易摩擦和地缘政治紧张局势持续存在，前景依然充满不确定性。欧洲央行的决策将基于通胀前景和风险，货币政策没有预

4、设路径。(4)日元加速贬值提振进出口贸易：日元加速贬值提振进出口贸易：日本自民党总裁高市早苗获胜，当选日本新一任首相，市场预期其会延续“安倍经济学”的财政扩张路线，通胀预期强化。但数据显示日本核心通胀水平仍低于2%目标，因而日央行并未选择加息，日元加速走弱提振进出口贸易。这种模式或难以长期维持，日元贬值或压缩企业盈利能力，对就业与内生经济产生负反馈效应，关注日央行后续动态。2.大类资产表现：月度表现上，中美紧张的经贸关系得到缓解，股市市场情绪得到提振；美国财政风险从潜在担忧演变为实质性警示，美债收益率短升长落；美元指数反弹受外部因素影响较大，关注流动性风险水平；商品受基本面与情绪扰动较大，表现

5、分化。(1)债市方面，全球债券市场在美国政府停摆、能源制裁与通胀预期的多重压力下呈现复杂态势。法美主权评级罕见同周遭下调，叠加美国高收益债违约率升至5.0%，财政风险从潜在担忧演变为实质性警示，美债收益率短升长落。关注欧美及主要经济体财政扩张水平与市场反应。国内方面，央行公布将恢复国债买卖操作，继续坚持支持性的货币政策立场，将探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排等，进一步强化未来资金面合理充裕预期，提振债市情绪，全周债市偏强运行。但降息未至以及市场风险偏好提升背景下，债市缺乏持续走强动力，短期内国债仍以区间震荡思路看待。(2)汇率方面，美元指数反弹受外部因素影响较大，主要因日元的疲软

6、被动推升美元反弹。日本自民党总裁高市早苗获胜，当选日本新一任首相，市场预期其会延续“安倍经济学”的财政扩张路线，通胀预期强化下，日元走弱、东证指数走高，被动推升美元指数上行，月度涨幅1.97%，报收99.7276。需要重点关注美元流动性指标是否存在持续收紧状态，易出发流动性风险恐慌。(3)股市方面，中美于10月25日在马来西亚展开第五轮经贸关系谈判，中美紧张的经贸关系得到缓解，股市市场情绪得到提振。叠加美国9月通胀低于市场预期，市场流动性宽松预期升温，市场风险偏好持续回升，短期内流动性交易仍将主导市场。警惕高风险时间对于市场的冲击，合理应对高波动环境。国内方面，沪指再创新高，科技成长风格领涨。