银行业华创金融红利资产月报（2025年10月）：10月红利板块交易占比上升险资举牌热情延续-251103（15页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 银行银行 2025 年年 11 月月 3 日日 华创金融红利资产月报（2025 年 10 月）推荐推荐（维持）（维持）10 月红利板块交易占比上升，险资举牌热情月红利板块交易占比上升，险资举牌热情延续延续 月度行情表现：月度行情表现：2025 年年 10 月银行板块上涨，红利资产表现较好月银行板块上涨，红利资产表现较好。1）行业涨）行业涨跌幅：跌幅：2025 年 10 月 1 日至 10 月 31 日，银行业累计上涨

2、4.36%，跑赢沪深 300指数 4.36pct，涨跌幅在 31 个申万一级行业中排名第六。三季度主动型和被动型基金均减持银行股，银行股持仓处于历史低位，10 月份机构增持银行股，其余红利资产板块涨幅也较好，比如煤炭、石油石化和公用事业行业。2025 年10 月 1 日至 10 月 31 日期间，国有行、城商行估值上升明显，国有行 PB 估值从月初的 0.70X 左右升至月末 0.75X，城商行 PB 估值从月初 0.64X 升至月底0.67X；股份行 PB 估值相对平稳，从月初的 0.59X 降至月末的 0.58X。10 月中下旬，上市银行披露了 2025 年三季报。截至 10 月 31 日

3、，业绩改善明显的城商行以及农行、中行等国有行领涨，涨幅靠前的银行为重庆银行（19.48%）、农业银行（19.34%）、厦门银行（12.26%）、上海银行（9.30%）、青岛银行（8.82%）。业绩不及预期的几家股份行和城商行本月下跌，包括浦发银行（-3.45%）、成都银行（-2.55%）、民生银行（-1.76%）、光大银行（-0.6%）。2）利率环境：）利率环境：10月，10 年期国债利率呈现震荡下行趋势，从月初 1.85%降至月末 1.80%。1 年期国债利率先上行后下行，月初月末在 1.37%-1.38%左右。3）行业成交额：）行业成交额：截止 10 月 31 日，银行板块成交额同比上升

4、0.83%，占比 AB 股市场总成交额1.82%，环比提升 0.37pct，主要是 10 月份科技板块调整，市场避险需求上升，资金回流至红利板块，红利板块多行业涨幅居前。4）行业估值：）行业估值：银行板块当前估值处历史偏低分位。截止 10 月 31 日，银行板块（申万银行指数，801780.SI）整体 PE 为 6.37 倍，近 10 年历史分位数 47.06%，PB 为 0.54 倍，历史分位数 27.65%。股息率 4.02%，历史分位点 31.96%。政府债错位发行，社融同比增速继续回落至政府债错位发行，社融同比增速继续回落至 8.7%。2025 年 9 月新增社会融资规模 3.53 万

5、亿元，同比少增 2297 亿元，社融存量增速 8.7%，较年初上升 0.7pct，较上月末下降 0.1pct。如前所述，社融增速回落主要由于去年同期政府债高基数拖累，今年政府债靠前发力，而去年政府债则在 8 月之后连续高增，因此 9月社融增速回落在意料之中。具体来看：1）直接融资中，企业债和股票融资）直接融资中，企业债和股票融资均好于去年同期：均好于去年同期：直接融资同比少增 1068 亿。其中政府债新增 1.2 万亿元，高基数下同比少增 3471 亿元。低利率环境下，大型企业仍有以债替贷的需求，并且企业生产经营的活跃度提升，企业债表现较好，同比多增 2031 亿元。资本市场交投活跃，风偏提升

6、，9 月股票融资新增 500 亿元，同比多增 372 亿元；2）信贷余额有所波动：）信贷余额有所波动：社融口径人民币信贷 9 月新增 1.6 万亿元，同比少增3662 亿元，信贷需求相对上半年仍较弱。不过由于部分银行在上半年已经完成了信贷投放计划的 70%以上，下半年考虑量价平衡，信贷投放较为克制；3）表外融资需求回升：表外融资需求回升：表外融资新增 3579 亿元，同比多增 1869 亿元，主要是银行为优化信贷结构，票据冲量较为克制，未贴现票据同比多增 1923 亿元。信贷基本延续信贷基本延续 8 月趋势，楼市回暖下居民中长贷同比增量回正。月趋势，楼市回暖下居民中长贷同比增量回正。9 月人民