农业银行（601288）-A股公司研究报告：营收利润继续回暖其他非息增速提升-251031（24页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 季报点评|国有大型银行 证券研究报告 农业银行农业银行(601288.SH/01288.HK)营收利润继续回暖，其他非息增速提升营收利润继续回暖，其他非息增速提升 核心观点核心观点：农业银行发布 2025 年三季度报告，点评如下：25Q1-3 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 2.0%、1.1%、3.0%，增速较 25H1 分别回升1.13pct、1.13pct、0.36pct，营收利润增速边际继续营收利润增速边际继续回暖回暖。从累计业绩驱动来看，规模扩张、拨备计提减轻、净手续费回升、其他收支高增形成

2、正贡献，净息差收窄为主要拖累。亮点：亮点：（1）资负扩张稳健。）资负扩张稳健。25Q3 末生息资产/计息负债同比增长 10.5%/11.1%。资产端，资产端，25Q3 末贷款/金融投资同比增长 9.3%/15.6%，增速环比分别变动-0.28pct/+3.29pct；Q1-3 贷款增量 2.08 万亿元，同比多增 771 亿元，对公贷款为压舱石，占总贷款增量 67.7%，票据贴现占比提升；金融投资增量 1.48 万亿元，同比少增 5,629 亿元。负债端，负债端，Q3末存款同比增长 7.5%，增速环比回落 0.81pct，前三季度累计存款增量1.76 万亿元，同比多增 8,246 亿元，Q3

3、单季增量 1,673 亿元，同比少增 2,098 亿元，Q3 末个人/对公存款增速 10.6%/2.7%，增速环比变动-2.29pct/+2.87pct。（2）Q1-3 净息差净息差 1.30%，环比下降，环比下降 2bp，同比下同比下降降 15bp。根据测算，Q3 单季度净息差 1.23%，环比下降 2bp，生息资产收益率下降 8bp、计息负债成本率改善 6bp。（3）中收增速）中收增速环比环比回升。回升。25Q1-3 净手续费同比增长 13.3%，增速环比提升 3.27pct，预计主要受益于资本市场向好、居民风险偏好逐步回升。（4）其他非息增速走阔。）其他非息增速走阔。前三季度其他非息同比

4、增长 31.7%，增速环比走阔 8.56pct，投资收益+公允价值变动损益占营收/利润总额 7.76%/17.16%，同比增长 45.7%；Q3 单季度其他非息高增单季度其他非息高增 53.5%。（5）不良率改善，风险抵补能力扎实。）不良率改善，风险抵补能力扎实。25Q3 末不良率 1.27%，环比下降 1bp；拨备覆盖率 295.08%，环比回升 0.08pct，风险屏障坚实；测算不良生成率 0.56%，同比回升 5bp。关注：关注：债市浮盈回吐，债市浮盈回吐，综合收益总额承压。综合收益总额承压。Q3 债市利率重回上行，Q3单季其他综合收益-160 亿元，去年同期 62 亿元；Q1-3 综合

5、收益总额同比减少 10.99%，降幅走阔 6.26pct。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司 25/26 年归母净利润增速分别为 3.34%/5.03%，EPS 分别为 0.78/0.82 元/股，当前股价对应 25/26 年 PE 分别为 10.19X/9.67X，对应 25/26 年 PB 分别为 1.00X/0.93X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产 1.10 倍 PB，对应合理价值 8.61 元/股，按照当前 AH 溢价比例，H股合理价值 6.40 港币/股，均维持“买入”评级。风险提示：风险提示：（1）经济增长超预期下滑导

6、致零售资产质量恶化；（2）存款不确定性加大，负债成本上升超预期；（3）市场利率上行，交易账簿浮亏；（4）国际经济及金融风险超预期。公司评级公司评级 买入买入-A/买入买入-H 当前价格 7.96 元/5.92 港元 合理价值 8.61 元/6.40 港元 前次评级前次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2025-10-31 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 分析师：分析师：林虎 SAC 执证号：S0260525040004 SFC CE No.BWK411 021-38003643 请注意，倪军并非香港证券及