证券2026年度策略：焕新蓄势价值重估-251103（32页）.pdf

1、焕新蓄势，价值重估华泰研究核心观点核心观点站在当前，如何看待2026年券商板块投资机会？本轮资本市场正经历深刻的底层逻辑变革，低利率环境下权益资产的配置吸引力显著提升、增量资金的可持续性强，预示着市场正迈入一个良性向上的发展周期。券商各项业务与资本市场高度相关，我们看好其在新周期下的业绩成长潜力和高性价比的价值回归空间。底层逻辑质变。本轮资本市场正在发生自上而下、系统性的底层逻辑重塑，特征是转向“投融资协调发展”，以新“国九条”为统领的“1+N”改革全面落地，配套推出中长期资金入市制度安排与创新货币政策工具，显著提升投资者回报（分红、回购创新高）、加快优胜劣汰（退市新规落地、出清提速）、激活并

2、购重组（并购政策推出后事件数量提升）并强化执法与投资者保护，为市场长期稳健发展奠定坚实基础。增量资金持续。低利率环境下，各类资产收益率偏低，居民大类资产配置行为正加速重构，促使更多资金流向权益市场。社保、养老、保险等长线资金稳健增长，权益配置比例仍有提升空间。此外，从居民新开户数激增、私募产品发行回暖、券商客户资金和融资余额创新高，以及QFII/陆股通等外资制度优化，市场正迎来一个资金活水充裕的时期。这些增量资金将持续为资本市场注入活力，从而为券商各项业务的稳步上行提供坚实支撑。业务持续向好。过去十余年资本市场规模持续扩张，券商面临的经营环境、市场容量不同以往。往前看，大财富业务进入趋势上行期

3、，A股和两融新开户强劲，融资余额连续创下历史新高，A股2万亿日成交额有望成为常态。同时金融产品代销显著回暖，围绕ETF投顾的创新业务探索前行。机构业务方面，境内外投行市场显著复苏，投资业务持续增配权益仓位，OCI股息收益和方向性弹性兼具，衍生品业务监管有望进一步优化。国际业务方面，头部券商境外收入利润贡献度提升，海外分支机构有望持续扩容。同时，行业AI应用进展层出不穷，头部机构探索创新型AIAPP，有望成为新增长点。估值修复空间大。资本市场改革持续，科创板、创业板陆续推出深化改革措施；中央汇金发挥中枢稳定器作用、社保等长线资金持续入市，形成市场正向循环的重要驱动力。中长期看权益市场景气上行趋势

4、不改，中性情形下预计2026年行业ROE为7.7%。但板块估值仍处于中低位，2018年以来历次行情中A股大型券商/中小券商PBLF均值约1.4x-2.0x/1.5x-2.3x，当前1.57times/1.72times；H股中资券商指数PBLF0.87times，处于2016年以来69%分位。且25Q3末主动偏股基金券商股仓位仅0.62%，仍处历史低位。我们看好券商未来业绩成长性和高性价比的价值修复机遇，个股关注：1）港股估值更优、且流通盘更小，如中信H、国泰海通H、广发H、中金H、银河H；2）具备估值性价比的A股龙头，如中信A、国泰海通A、广发A；3）特色中型券商，如东方H、兴业、国元。资本

5、市场构建“新生态”当前资本市场正经历自上而下的深刻改革，底层逻辑正在重塑。中央将资本市场提升到前所未有的战略高度，强调“活跃市场”和“巩固势头”。各部委形成合力，通过“新国九条”等纲领性文件及661+115政策体系全面部署，鼓励上市公司分红回购、引导中长期资金入场、强化退市和并购重组机制，旨在提升公司质量，促进优胜劣汰。中央汇金发挥稳定器与压舱石的重要作用。科创板与创业板深化改革，更好服务新质生产力。这些举措共同致力于构建一个投融资平衡、健康发展的成熟资本市场，切实提升投资者回报，增强市场内在稳定性。自上而下改革，底层逻辑重塑资本市场的战略地位和重要性达到新高度。中央多次强调资本市场在国家发展

6、中的核心作用，并明确提出“活跃资本市场”、“巩固资本市场回稳向好势头”等重要部署。央行提供创新工具支持、中央汇金发挥“压舱石”作用，夯实市场基础。国务院及各部委完善基础制度，鼓励分红回购、引导中长期资金入场、提升上市公司质量等举措，切实重视投资者回报，共同推动资本市场实现高质量的投融资平衡发展。各部委及监管部门形成政策合力。在中央定调下，各部委及监管机构形成政策合力，共同推动资本市场高质量发展。国务院发布新“国九条”作为纲领，证监会协同落实“1+Nprimeprime政策体，央行提供流动性支持，金融监管总局鼓励保险资金入市。旨在引入中长期资金、活跃市场并提振投资者信心，共同构建稳定健康的资本市