【国金证券】可转债周报：供给加速收缩、仓位大幅降低-251103（16页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点 供给加速收缩、仓位大幅降低。今年三季度权益加速突破上行、而纯债则持续调整，资金自然也会继续寻求向转债要收益，但转债快速拉升的估值也导致资金行为出现分化。1）仓位方面，混合型基金虽然规模大幅拉升，但仍然主动大幅减少转债持仓、仓位大幅下降、来到 20 年水平；一级债基由于无法参与股票弹性有限、表现为小幅赎回，另一方面估值迅速拉升的转债性价比大幅下降、因此一级债基对转债主动减持，仓位加速下降；二级债基由于有股票仓位可以参与股市、弹性大幅提升，规模提升超过 60%、创下历史新高，也带动其持仓转债规模回到 1000 亿以上、但受限于供给，其转债仓位大幅下降至 2

2、1 年水平；转债基金三季度也表现出弹性、规模小幅提升，转债仓位小幅下降；两只转债 ETF 在三季度再次迎来爆发增长，规模提升超过 60%达到 600 亿以上、成为持仓转债的主力军之一。2）持仓风格方面，随着转债估值的走高、资金普遍降低低平价转债的持仓，增加弹性仓位；行业方面，银行/光伏行业得到较大幅度增持，尤其是银行转债在整体规模收缩的背景下、主动产品持有规模仍然小幅提升，公用事业/食品饮料/等少数几个行业表现为减配。3）持仓个券方面、底仓券继续迁移，存量银行标的均被明显增持，光伏主流大规模均被大幅增持，也可以发现被增持个券中并没有高价的弹性品种。减持标的以上涨兑现为主，此外部分绝对价格已达到

3、 135 以上且强赎预期较强、但又尚未满足条件的大规模个券也被市场兑现。投资策略 股市：震荡中等待破局。国庆节后指数转入震荡，以创业板为代表的科技龙头风格冲高回落，大盘价值与小微盘暂时领先。在中美贸易谈判告一段落、重要会议结束以及三季报披露完毕的背景下，市场即将进入一段时间的真空期、缺少决定方向的催化剂，短期来看将会进入震荡以等待新的破局事件。结构上面，一方面新产业趋势如 AI/固态电池等仍然会存在结构性机会，另一方面随着科技的冲高回落、传统顺周期在反内卷/涨价预期等催化下可能迎来机会，此外三季度景气领域也会是市场持续关注的方向。可以重点关注高景气有望持续的有色金属、电子、电池储能、军工等以及

4、困境反转的光伏等，主题方向上 AI 算力/自主可控/固态电池/可控核聚变等也可持续关注。转债：做好交易。9 月初以来转债估值转入高位震荡，虽然供给加速收缩、但估值进一步抬升的动力有限，当前估值水平处于 22 年以来的 95%以上分位数，与权益相比性价比依然较弱；同时由于当前较高的平价与估值水平，后市转债波动也仍然会加剧，整体观点中性、关注 90-110 平价溢价率回到 26%上下的机会做好交易，短期可以适当转向双低品种防波动，其他品种可以关注：1）受益反内卷的和邦/兴发等；2）业绩持续改善的春 23/回天等；3）有色金属金诚以及次新金 25 等；4）机器人方向福立/道通/松霖等；5）前期次新密

5、集进入转股期，关注次新标的正帆/鼎龙/伟测/华医/甬矽等的配置机会。市场回顾 一周行情回顾：上周小微盘风格短期占优，转债指数涨幅不弱于股指；估值方面，平价 90-110 转股溢价率为 29.6%、价格中位数 132.3，估值持续高位震荡。一级市场跟踪：上周暂无新券发行，4 只转债预案，2 只转债发行获股东大会通过，16 只转债发行获交易所受理，2 只转债获发审委审核通过，2 只转债发行获证监会核准批复。风险提示 信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、供给加速收缩、仓位大幅降低.4 1.1 转债仓位：大幅降低.

6、4 1.2 持仓风格：增持银行&电力设备.8 1.3 持仓个券：底仓被大幅增持.9 二、市场回顾.10 2.1 权益市场：继续震荡.10 2.2 转债市场：估值继续震荡.12 三、转债投资策略.13 一级市场跟踪.14 风险提示.14 图表目录图表目录 图表 1：转债规模持续收缩.4 图表 2：公募基金持有转债占比.4 图表 3：不同类型基金持有转债规模（亿元）.4 图表 4：混合型基金转债持仓规模（亿元）.5 图表 5：混合型基金转债仓位持续下降.5 图表 6：债券型基金持有转债规模变化（亿元）.5 图表 7：一二级债基转债仓位明显降低.5 图表 8：25Q3 二级债基与转债基金的股票仓位都