【华泰期货】石油沥青月报：炼厂释放远期合同，沥青市场承压运行-251102（9页）.pdf

1、石油沥青石油沥青月报月报|20252025-1111-0202 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 1 页 第 1 页 2025年期货市场研究报告 炼厂释放远期合同，沥青市场承压运行炼厂释放远期合同，沥青市场承压运行 市场分析市场分析 沥青期货市场表现：沥青期货市场表现：10月份原油价格波动加剧，价格中枢有所下移，沥青成本端支撑转弱，叠加自身基本面表现较为疲软，BU盘面弱势运行。BU主力合约月度跌幅录得5.26%。成本端：成本端：10月份原油价格呈现先大跌后反弹的走势，波动率显著攀升，背后是基本面的转折开始兑现，且宏观与地缘的扰动因素增加。具体来看，随着欧佩克持续放松减产、中东电力需求旺季

2、结束，沙特等国原油出口开始明显增加。与此同时炼厂处于检修季，中国原油采购力度转弱，导致原油现货市场松动，平衡表从紧平衡转向供过于求的阶段。再叠加美国关税威胁对宏观情绪的冲击，油价在10月上中旬迅速走低，Brent一度跌破60美元/桶。10月下旬，油价连续大跌后开始有企稳的迹象，而美国加码对俄罗斯制裁的消息导致供应端担忧加剧，油价出现强势反弹。截至目前俄罗斯受制裁的具体影响还需进一步评估，如果俄油供应没有大幅度的下滑，则原油基本面供过于求的预期并未逆转，油市潜在下行压力仍存。供应方面：供应方面：在油价走势偏弱、稀释沥青贴水回落、部分炼厂消费税抵扣比例上调后，沥青炼厂装置利润有边际改善的迹象，尤其

3、对于那些配额相对充足的炼厂而言，当前盈利空间尚可，从而促进装置开工率与产量提升。参考百川资讯数据，截至10月底，国内炼厂理论综合盈利278元/吨，环比9月底下降41元/吨。与此同时，加工稀释沥青原料的炼厂利润在-737元/吨，环比9月底下跌139元/吨。炼厂之间的分化格局仍然十分显著，即便在油价与稀释沥青贴水下跌的背景下，缺少原油配额的炼厂依然不具备盈利空间，这将抑制国内沥青整体开工率与产量。此外，焦化装置利润尚可，部分炼厂选择转产焦化料。整体来看，国内沥青炼厂开工率维持低位。参考隆众资讯数据，国内重交沥青装置开工率10月底降至31.5%左右，环比9月底下降8.6%。往前看，沥青产量增长动力有

4、限。参考隆众资讯口径，11月份国内沥青总排产量预计在222.8万吨，环比下降45.4万吨，降幅16.9%。同比下降27.4万吨，降幅11.0%；参考百川口径，11月国内炼厂沥青排产计划总量在224.7万吨左右，环比减少17.72%，同比下降2.93%。但随着山东、华北地区炼厂陆续释放低价远期合同，供应方对现货端压力显现。需求方面：需求方面：10月份国内沥青终端需求整体延续弱势，中上旬山东、华北及周边地区连续降雨天气抑制项目开工，北方地区沥青需求环比减少，与此同时南方地区沥青需求也缺乏明显增量。往前看，进入11月份，随着气温降低，北方地区需求预计将进一步下滑。南方地区仍具备施工条件，除重点项目外

5、资金不足的矛盾并未得到有效缓解，需求增长动力不足。另外，原油端不确定性偏高，市场情绪较为谨慎，投机性需求同样乏力。库存方面：库存方面：参考隆众资讯数据，截至10月底国内54家沥青样本厂库库存录得68.6万吨，环比一个月前下降1万吨；与此同时，国内沥青104家社会库库存共计129.2万吨，环比一个月前减少24万吨。整体来看，10月份社会库存去化幅度尚可，整体水平仍处于低位，但随着炼厂低价远期合同的释放，局部市场存在一定压力。整体观点：整体观点：原油价格面临来自地缘政治的不确定性，虽然中美贸易谈判落地，但俄乌局势仍不明朗，欧美对俄罗斯制裁的影响有待评估，短期或反复波动，但油市中期供过于求的格局尚未

6、逆转，沥青成本中枢存在一定下行预期。就沥青自身基本面而言，整体供需两弱格局延续。虽然供应端增长动力有限，装置开工率低位运行，库存去化幅度尚可。但终端需求表现疲软，进入冬季北方需求预计将进一步下滑。此外，由于具备配额的炼厂利润空间相对可观，释放的远期合同价格偏低，对现货市场存在明显压制。整体来看，目前沥青基本面延续弱势，排除原油带来的波动外，盘面依然面临一定压力。石油沥青石油沥青月报月报|20252025-1111-0202 2025年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 2页 第 2页 策略 单边：短期中性，中期向下 跨品种：无 跨期：无 期现：无 期权：无 风险 原油价格