【华泰期货】外汇月报：降息与贸易不确定性交织，人民币在震荡中寻稳-251102（9页）.pdf

1、外汇外汇月报月报|20252025-1111-0202 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 1 页 第 1 页 2025年期货市场研究报告 降息与贸易不确定性交织，人民币在震荡中寻稳降息与贸易不确定性交织，人民币在震荡中寻稳 核心观点 市场分析 美国进入验证期，中国政策托底信号增强。美国进入验证期，中国政策托底信号增强。10 月美国经济数据因政府停摆出现空窗，市场更依赖民间指标研判周期走势。ADP 就业放缓、大型企业收缩白领岗位，显示劳动力市场逐步降温，核心通胀涨幅回落验证需求降温趋势。中国第三季度 GDP 同比增长 4.8%，制造业 PMI 维持 49 附近，非制造业维持扩张区间，经济运

2、行整体平稳。政策层面，“十五五”规划的研究与编制已全面启动，强调通过科技创新、绿色发展与产业升级推动经济质量提升，并强化内需与外贸的均衡发展。随着结构调整深入和增长预期改善，中国经济中长期稳定性有望提升，这将为人民币基本面的韧性提供更持续的支撑。美联储降息落地但前景不明，市场博弈集中于路径预期。美联储降息落地但前景不明，市场博弈集中于路径预期。10 月 29 日，美联储如期降息 25 个基点至 3.75%4.00%，并宣布 12 月起结束量化紧缩（QT），到期资金再投资于短久期国债。鲍威尔强调政策“未预设路径”，内部对 12 月是否继续降息分歧明显，显示政策重心已从“方向判断”转向“节奏控制”

3、。消息公布后，美债收益率曲线“熊式趋平”，前端利率对降息前景保持敏感，反映市场在重新定价美联储的中性利率区间。中国方面，LPR 保持稳定，货币政策以流动性平衡为主，不急于进一步宽松。中美贸易政策摩擦再起但谈判延续，风险溢价仍待释放。中美贸易政策摩擦再起但谈判延续，风险溢价仍待释放。10 月中美贸易局势波动频繁。月初中国扩大稀土出口管控，美方提出对部分高附加值商品加征关税；月底双方在区域会议上达成临时框架协议，暂停部分措施。尽管谈判重新启动，但关税与供应链议题的结构性分歧未解，政策不确定性仍处高位。若后续沟通持续并形成制度化框架，不确定性或阶段缓和；若再次生变，则情绪冲击可能迅速放大。美元兑人民

4、币短期仍维持震荡格局，预计运行区间在美元兑人民币短期仍维持震荡格局，预计运行区间在 7.10 左右。左右。美联储在 10 月如期降息 25 个基点至 3.75%4.00%，但市场对未来节奏仍存分歧，美元指数在 99 附近反复整理。近期美国制造业 PMI 回升至 52.2，虽仍处扩张区间，但企业信心与就业分项明显回落，显示经济动能趋缓。与此同时，中国 10 月制造业 PMI 录得 49.0，延续轻度收缩，但非制造业保持扩张，社融与信贷修复支撑内需恢复，政策取向继续强调稳增长与结构转型。综合来看，中美经济预期差收窄、利差压制减弱，人民币具备阶段性修复条件。短期汇率仍以区间震荡为主，若美联储降息路径

5、逐步明朗、国内政策继续巩固复苏预期，人民币中枢有望温和抬升，年内或缓步向 7.0 靠拢；但需关注两点风险：一是若美国核心就业与薪资数据意外回升，美元或阶段性反弹；二是若全球风险偏好受地缘或贸易扰动压制，人民币升值节奏可能放缓。策略 美元兑人民币短期预计维持 7.10 左右区间震荡，但在美联储降息周期延续与国内政策托底共振下，年内人民币中枢仍有望温和靠拢 7.0。风险 内部调控；地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。2025年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 外汇外汇月报月报|20252025-1111-0202 第 2 页 第 2 页 图表图表 图

6、图1 1：汇率：美元兑人民币（在岸人民币）（日）汇率：美元兑人民币（在岸人民币）（日）.3 图图2 2：中国：美元兑人民币：中间价（日）中国：美元兑人民币：中间价（日）.3 图图3 3：创业板（创业板（CNH）美元指数：收盘价（日度）美元指数：收盘价（日度）.3 图图4 4：美元兑人民币离岸在岸价差美元兑人民币离岸在岸价差.3 图图5 5：美元兑人民币远期报价美元兑人民币远期报价.3 图图6 6：中国货币网：中国货币网：1个月远期外汇：美元兑人民币：报价（日度）个月远期外汇：美元兑人民币：报价（日度）.3 图图7 7：逆周期因子逆周期因子.4 图图8 8：外汇期权隐含波动率均值曲线外汇期权隐含