【国盛证券】有色金属行业周报：冶炼端反内卷利好频出，持续看好工业金属价格-251102（24页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 有色金属有色金属 冶炼端反内卷利好频出，持续看好工业金属价格冶炼端反内卷利好频出，持续看好工业金属价格 贵金属：三季度全球黄金需求环比增长，贵金属：三季度全球黄金需求环比增长，ETF 资金成为资金成为 2025 年黄金重要需求驱动。年黄金重要需求驱动。2025年前三季度，全球黄金总需求量为 3717 吨，同比+45 吨；投资需求中，黄金 ETF 及类似产品占比达到 17%，同比+644 吨，成为2025 年黄金需求最大增量来源。2025Q3，全球黄金总需求量为 1313 吨，环比+86 吨，金饰

2、制造/科技/投资/央行需求分别环比+64/+3/+60/+48吨，投资需求中，黄金 ETF 及类似产品环比+51 吨。第三季度，巨大的 ETF 购买（222 吨），加上连续第四个季度金条和金币需求超过 300 吨（316 吨），推动了整体需求的上升。央行的黄金购买量保持在 220 吨，比上一季度增加 28%。建议关注：建议关注：兴业银锡、盛达资源、万兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。工业金属：（工业金属：（1）铜：冶炼端反内卷与矿端紧张共同支撑铜价。铜：冶炼端反

3、内卷与矿端紧张共同支撑铜价。宏观：宏观：近期受中美关税缓和影响，宏观不确定性因素下降；库存端：库存端：周内全球铜库存环比增加 0.12 万吨，其中中国库存增加 0.23 万吨，LME 铜库存减少 0.01 万吨，COMEX 铜库存减少 0.1 万吨；供给供给端端：国内冶炼端反内卷利好频出，10 月 30 日，CSPT 第三季度总经理会议达成用户 BM 体系、抵制采用贸易商和冶炼厂平均指数的作价方式、防范恶性竞争、启动黑名单制度等共识；10 月 29 日，中国有色金属工业协会指出，借鉴电解铝经验，对铜、铅、锌等大宗金属考虑设立产能天花板。此外，9 月以来的铜矿干扰使得四季度铜矿供应偏紧，Gras

4、berg 与泰克资源分别与 9 月 24 日和 10 月 7 日下调 2025-2026 年产量指引，铜矿供给矛盾将提升铜价中枢；需求端需求端：目前终端消费受到一定高铜价抑制，但冶炼端反内卷与矿端紧张共同支撑铜价易涨难跌。（2）铝：宏观情绪大幅提振，短期铝价偏强震荡。铝：宏观情绪大幅提振，短期铝价偏强震荡。供给：供给：本周中国电解铝行业开工产能继续持稳运行，新疆地区个别电解铝企业由于天气原因有减产计划，但具体减产情况仍有变数，截至目前，行业开工产能仍旧保持在 4413.50 万吨。需求需求：本周铝棒行业减复产不一，复产体现在在内蒙古、云南地区，主要是部分企业需求表现尚可影响，广西以及贵州地区铝

5、棒企业有所减产，综合来说，本周铝棒行业产量增加。本周由于环保管控影响，河北以及天津地区铝板企业有减产情况，因此本周铝板行业产量较上周减少。海外政治方面影响能源价格，或将进一步推动外盘铝价上涨，铝材、铝制品出口或将有所好转，短期现货铝价继续高位震荡运行。（3）镍：需求延续景气，镍盐价格走强。）镍：需求延续景气，镍盐价格走强。硫酸镍：硫酸镍：供给端，近期硫酸镍原料缺口难以快速填补，市场产能释放受限，部分企业因代加工订单带动产量微增，市场供应量依旧偏紧；需求端，受新能源汽车高镍化及车企备货前置拉动需求强劲。镍铁：镍铁：供给端，印尼方面新增产能持续释放，镍铁产量保持强劲增长，回流至中国的数量维持高位。

6、需求端，随着下游市场淡季逐步临近，部分钢厂陆续加大减产与检修力度。此外，废不锈钢的经济性优于镍铁，进一步抑制了上下游企业的参市情绪。短期看，镍盐需求维持景气，镍盐价格偏强运行。建议关注：洛阳钼业建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。能源金属：（能源金属：（1）锂：枧下窝复产担忧，锂价冲高回落。锂：枧下窝复产担忧，锂价冲高回落。价格：价格：本周电碳上涨 6.8%至 8.1万元/吨，电氢价