2026中国宏观展望：重估中国走向纵深-251103（44页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观宏观 重估中国：走向纵深重估中国：走向纵深 2026 中国宏观展望中国宏观展望 华泰研究华泰研究 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 常慧丽，常慧丽，PhD 研究员 SAC No.S0570520110002 SFC No.BJC906 +(86)10 6321 1166 吴宛忆吴宛忆 研究员 SAC No.S0570524090005 SFC No.BVN199 +(86)10 6321 1166 王洺硕，王洺硕，CFA，P

2、hD 研究员 SAC No.S0570525070003 SFC No.BUP051 +(86)10 6321 1166 陈玮陈玮 研究员 SAC No.S0570524030003 SFC No.BVH374 +(86)10 6321 1166 2025 年 11 月 03 日中国内地 年度策略年度策略 一一、复盘复盘 2025：有惊无险，峰回路转：有惊无险，峰回路转 如果说如果说 2025 年年对中国宏观和资产价格而言，是峰回路转的一年，那么，我对中国宏观和资产价格而言，是峰回路转的一年，那么，我们期待们期待 2026 年宏观基本面呈现柳暗花明年宏观基本面呈现柳暗花明、更为明媚的、更为明媚

3、的景象。景象。我们对我们对 2025 年的一些积极预测得到验证年的一些积极预测得到验证（参见 “再平衡”中孕育新机遇，2025/6/3）。中国出口的韧性在美国对华关税“过山车”的考验下成为市场的强共识，中国生产力全面提升带来的“增量”开始成为比地产周期下行更受瞩目的宏观叙事。同时，旧经济去杠杆虽然仍伴有波折，但冲击在边际减小。另一方面，随着去杠杆的边际影响减弱，国内财政政策转向温和宽松，对流动性的提振效果更为显著。由此，中国资产重估在波动中拉开了帷幕，人民币走出升值趋势。然而，也有部分宏观走势与此前预期的节奏不符。然而，也有部分宏观走势与此前预期的节奏不符。中美经贸关系的“戏剧性”远超预期，对

4、市场主体预期的影响也可能在出口以外的领域有所显现；国内一手+二手房成交量虽然如期企稳，但地产价格、尤其是一线房价下跌的幅度仍超出预期；此外，特朗普政府意外选择了“先破后立”的政策路径多重因素共同影响下，2025 内外需动能转换仍不明显，外需对增长的贡献仍维持高位、甚至边际上升。二二、展望展望 2026：柳暗花明，人民币资产和中国柳暗花明，人民币资产和中国好公司好公司重估逻辑强化重估逻辑强化 展望展望 2026 年，年，多个多个宏观层面的不确定因素变得更为积极、明晰。宏观层面的不确定因素变得更为积极、明晰。国内，国内，温和扩张的财政政策为去杠杆周期温和扩张的财政政策为去杠杆周期“收尾收尾”保驾护

5、航，新经济贡献进一保驾护航，新经济贡献进一步上升。步上升。虽仍有“长尾”，但地产去杠杆对信用周期和企业现金流的冲击在边际缓解、甚至消失；同时，预计财政政策的实际执行仍将积极有为，政府支出增长仍将匹配、甚至快于名义 GDP，结合地产下行的新增拖累消减，政策宽松提振总需求和实体经济现金流的效果明显改善。更令人瞩目的是，私有部门和高新技术产业的资本开支均有望加速，行业层面亮点纷呈。海海外，外，美国政策“无序性”边际下降，全球财政、货币政策同步宽松，中美美国政策“无序性”边际下降，全球财政、货币政策同步宽松，中美经贸关系波动性有望经贸关系波动性有望回落回落，企业投资风险溢价及贸易交易成本都有望下降。预

6、计预计 2026 年实际增长可能维持在年实际增长可能维持在 5%左右，但名义左右，但名义 GDP 增长有望从增长有望从 2025年的年的 4%回升至回升至 4.8%，美元计价的名义，美元计价的名义 GDP增长有望从增长有望从 3.7%反弹至反弹至 8.6%。对资产价格而言，更关键的变量是名义增长及其背后的含义：1.我们预测总体物价同比降幅收窄，PPI 回升更为显著；2.我们预计人民币升值将加速，我们预计人民币升值将加速，2026 年底美元兑人民币汇率预测为年底美元兑人民币汇率预测为 6.82。对对 2026 年年地产周期走势的判断是本套预测的关键，也是主要的上行及下行地产周期走势的判断是本套预