【华源证券】贵金属双周报：贵金属回调后或重回布局区间，持续看好长期价格上行-251103（12页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告贵金属贵金属行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S郑嘉伟SAC：S陈婉妤SAC：S联系人联系人方皓板块表现：板块表现：贵金属回调后或重回布局区间贵金属回调后或重回布局区间，持续看好长期价格上行持续看好长期价格上行贵金属双周报（2025/10/20-2025/11/2）投资要点：投资要点：贵金属板块贵金属板块：黄金白银黄金白银价格快速回落价格快速回落。近两周，伦敦现货黄金下跌 5.05%至

2、 4011.50美元/盎司，上期所黄金下跌 7.79%至 921.92 元/克，沪金持仓量下跌 12.54%至 34.62万手；伦敦现货白银下跌 9.50%至 48.96 美元/盎司，上期所白银下跌 6.60%至 11441元/千克，沪银持仓量下跌 17.11%至 69.43 万手；伦敦现货钯下跌 4.81%至 1465 美元/盎司，伦敦现货铂下跌 3.23%至 1589 美元/盎司。近期金银价格在经历了两个月的强势上涨后冲高回落，我们认为主要原因包括：1 1）中美在吉隆坡经贸磋商中达成多项共识中美在吉隆坡经贸磋商中达成多项共识。中美两国元首会晤后，双方公布了在吉隆坡会谈的清单，解决了一系列关

3、注的问题，达成的成果超市场预期：美国将取消对中国商品加征的 10%所谓“芬太尼关税”；双方加征的 24%对等关税将继续暂停一年；美国将暂停实施其 9 月 29 日公布的出口管制 50%穿透性规则一年，中方也将对等改变 10 月 9 日的稀土管制措施；美国还将暂停实施其对华海事、物流和造船业 301 调查措施一年，相当于不再征收特殊港口费，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。此外，双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易（主要是购买美国大豆）以及相关企业个案处理等问题达成共识，同时涉及英伟达芯片、TikTok的相关问题。2 2）美联储降息美联储降息并并结束缩表结束缩表，鲍威尔放鹰打压鲍威尔

4、放鹰打压 1212 月预期月预期。美联储如期降息美联储如期降息 2525 个基点个基点，联邦基金利率目标区间降至联邦基金利率目标区间降至 3.75%-4.00%3.75%-4.00%，并宣布将于，并宣布将于 1212 月月 1 1 日结束缩表。日结束缩表。美联储内部存在严重分歧，本次利率决议出现两张反对票，理事米兰支持降息 50 个基点，而堪萨斯联储主席施密德则支持维持利率不变。正是在这样的严重分歧下，鲍威尔指出 12 月降息“并非板上钉钉”、“越来越多的官员希望推迟降息”。停摆前的数据显示，经济可能正朝着更稳固的轨道发展，但就业市场的下行风险较预期加大。至于停止缩表，美联储将把资产负债表冻结

5、在 12 月 1 日的规模，到期美债的本金将进行再投资，而 MBS 的赎回本金将用于转投短期美债。3 3）美国政府停摆已满一个月美国政府停摆已满一个月，两党谈判出现新动向两党谈判出现新动向。参议院多数党领袖图恩表示谈判节奏加快，关键截止日期为谈判带来紧迫感；共和党已向民主党提议，一旦政府重新开门将推动支出法案，但民主党尚未被说服；医疗保健问题仍是民主党关注的核心，此外特朗普政府也在为结束政府关门做准备。中期来看中期来看，“特朗普特朗普 2.02.0”主线中的关税和减税交易或在后续趋向平稳主线中的关税和减税交易或在后续趋向平稳，“降息交易降息交易”或或将为黄金价格上涨提供较强动能，下半年我们预计

6、美国货币政策变化将接力财政将为黄金价格上涨提供较强动能，下半年我们预计美国货币政策变化将接力财政政策为黄金价格提供支撑，建议关注阶段性配置机会。政策为黄金价格提供支撑，建议关注阶段性配置机会。未来两周将需要重点关注的事件和时间节点包括：1）11 月 5 日公布美国 10 月 ADP 就业人数；2）11 月 13 日公布美国 10 月未季调 CPI 年率和月率。长期来看长期来看，“降息交易降息交易”+“特朗普特朗普 2.02.0”双主线将在双主线将在 20252025 年持续催化年持续催化，保护主义保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足。大国博弈背景下，央