有色金属行业：国际供应扰动不断铜铝上行空间可观-251026（25页）.pdf

1、证券研究报告/行业定期报告评级：增持（维持）相关报告报告摘要【本周关键词】：美国9月CPI上涨不及预期，美方制裁俄油带动大宗金属普涨，铜铝国际供应扰动不断。投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。美国9月CPI上涨不及预期，打开降息空间，同时美方宣布制裁俄油，在原油强势反弹的带动下，大宗金属普涨。基本面方面，铜铝均呈现出了国际供应扰动不断的趋势，在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格上行空间可观，对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。行情回顾：内外工业金属价格上涨，有色行业指数跑输市场。1）内外工业金属价格上涨：LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为3.2%、2.8%、2.3%、2.6%；SHFE铜、

2、铝、铅、锌的涨跌幅为3.9%、1.5%、3.0%、2.5%。2）本周有色行业指数跑输市场：申万有色金属指数收于7406点，环比上涨1.13%，跑输上证综指1.75个百分点。能源金属、工业金属、金属新材料、小件数和贵金属的涨跌幅分别为4.32%、2.98%、1.33%、0.99%、-10.74%。宏观三因素总结：9月国内经济动能回升。1）中国9月工业增加值回升，固定资产投资总体微降。根据10月20日数据，中国9月工业增加值同比+6.5%（前值+5.2%），其中有色金属矿采选业同比+3.1%（前值+8.5%），有色金属冶炼及压延加工业同比+8.4%（前值+9.1%）。根据10月20日数据，中国9月

3、固定资产投资完成额累计同比.0.5%（前值+0.5%），其中制造业累计同比+4.0%（前值+5.1%），基础设施建设投资累计同比+3.3%（前值+5.4%），房地产开发投资完成额累计同比-13.9%（前值-12.9%）。根据10月20日数据，中国9月房屋新开工面积累计同比-18.9%（前值-19.5%），房屋竣工面积累计同比-15.3%（前值.17%）。2）美国9月CPI上涨不及预期，巩固降息预期。根据10月24日数据，美国9月CPI当月同比+3.0（前值+2.9），低于市场预期的3.1%，核心CPI当月同比+3.0（前值+3.1），自4月关税政策以来，美国CPI同比增速持续上行。3)欧盟9月

4、CPI同比上涨显著。根据10月16日数据，9月欧盟CPI同比+2.6%（前值2.5%）。9月欧元区制造业PMI为49.8（前值50.7），环比-0.9，回到荣枯线下。4）9月全球制造业PMI持续处于扩张区间。9月全球制造业PMI指数环比下降0.1个百分点至50.8（前值50.9）。9月产出和新订单量连续第二个月保持增长，出口业务新订单量已连续第六个月下滑。基本金属：国际供应扰动不断。1、对于电解铝，基本面供需趋紧支撑铝价偏强运行1）供应方面，国内电解铝行业开工产能环比持平，海外世纪铝业减产。本周电解铝企业以产能置换为主，电解铝行业运行产能4405.5万吨，较上周不变。根据百川，本周电解铝产量8

5、4.64万吨，环比下降不变。海外方面，据外媒报道，世纪铝业10月21日宣布，旗下位于冰岛的NorouralGrundartangi冶炼厂因电气设备故障暂停生产，其两条电解铝生产线中的一条被迫停产，受此影响，该冶炼厂的产量暂时减产三分之二。2）盈利方面，行业即时吨盈利稳定在高位水平。长江现货铝价21130元/吨，环比增加0.81%；行业90分位现金成本（含税）16597元/吨，完全成本17840元/吨，即时吨盈利3693元。3）需求方面，铝加工开工率微降至62.4%旺季尾声内部分化加剧。截止2025年10月24日，铝加工企业平均开工率为62.4%，环比见减少0.1%。本周铝型材开工率环比增加0.

6、2%，铝线缆开工率增加0.4%，铝箔开工率环比增加3.2%，铝板带开工率环比减少0.4%。4）库存方面，连续去库。国内铝锭库存67.2万吨，环比减1.2万吨；国内铝棒库存26.87万吨，环比减2.34万吨；LME铝库存47.31万吨，环比降低1.81万吨。全球库存144.92万吨，环比增加1.73万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存26.75万吨，环比升0.70万吨；成品库存55.44万吨，环比减少1.5万吨。2、对于氧化铝，氧化铝承压趋势未改1）供给方面，运行产能小幅回升。2025年10月17日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能11462万吨，环比持平；运行产能9765万吨，环比上升5