【山西证券】纺织制造专题报告：关税风险基本落地，纺织制造龙头有望迎来重估-251027（28页）.pdf

1、纺织制造纺织制造专题报告投资要点：2.5财务比较：近年来盈利能力提升，龙头制造商毛利率可达30%，1.纺织制造：全球纺织品和服装出口额约9千亿美元，制鞋较制衣竞争格局集中1.1全球纺织品和服装出口额约9千亿美元，欧美日为前三大进口地近年来全球纺织服装出口金额低单位数增长，占全球出口贸易总额比重有所下降。纺织服装作为历史悠久的传统产业，一直在产业部门中占据重要地位，并且也是国际贸易十分重要的一个部分。根据WTO，1989年，全球纺织品和服装出口金额为1934亿美元，占全球出口金额比重为6.2%，1989-2000年期间，全球纺织品和服装出口金额年均复合增速为5.6%。2000-2014年，全球纺

2、织品和服装出口金额增长加快，期间年均复合增速为5.9%，2014年，全球纺织品和服金装额出达口到7911亿美元。2014-2020年，受到纺织服装行业库存去化、疫情事件影响，全球纺织品和服装出口金额年均复合增速放缓至-.0.3%。2021年开始，纺织品和服装出口金额重回增长通道，2022年创历史新高水平，2020-2024年年均复合增速为3.2%，占全球出口金额比重为3.6%。纺织服装制造产业在全球范围内转移，2023年我国出口占比下降至34%。纺织品和服装制造作为典型的传统劳动力密集型产业，主要跟随劳动力人口及成本在全球范围内进行转移。二十世纪七八十年代，中国香港、中国台湾、韩国等地把握发达

3、国家向发展中国家转移劳动密集型产业的机会，吸引外国大量的资金和技术，利用本地廉价而良好的劳动力优势，适时调整经济发展策略而发展迅速。1989年，我国香港为纺织品和服装第一大出口地，占全球比重为11.2%，韩国、中国台湾占比7.5%、5.3%，位列第五、六名。随着我国改革开放、以及具有充足的纺织原材料供应，我国以江浙、广东沿海地区为代表，开始承接全球纺织制造产业的转移。1995-2014年、2000-2014年，我国纺织品和服装出口额年均复合增速分别为11.5%、13.3%。2000年，我国为纺织品和服装第一大出口地，占比14.7%，中国香港、韩国、中国台湾分别下降至10.6%、5.0%、4.2

4、%。2014年以后，东南亚国家凭借劳动力成本优势、当地政府大力吸引外资等原因，典型国家纺织服装产业快速发展，2014年，越南、孟加拉跻身全球纺织品和服装前十大出口国，占全球出口比重持续上升。我国服装出口占全球比重在2013年达到39.2%高点，而后开始下滑至2024年的29.6%，我国纺织品出口金额占全球比重持续提升，2024年达到43.5%(divcenter)图1：我国纺织品出口额及占全球比重(/divcenter)拆分纺织品和服装看，我国纺织品出口仍占据显著优势。2023年，全球服装出口前五大国家分别为中国、孟加拉、越南、意大利、德国，全球纺织品出口前五大国家为中国、印度、德国、土耳其、

5、美国。欧盟、美国、日本为全球纺织品和服装前三大进口区域。从全球纺织品和服装出口目的地看，欧盟、美国、日本为全球前三大进口地，2023年，各地纺织品和服装进口占全球比重分别为57.5%、12.7%、3.5%，我国纺织品和服装进口占全球比重为2.3%。拆分纺织品和服装来看，纺织品方面，欧盟、美国、越南为纺织品前三大进口地，2023年，各地纺织品进口占全球比重分别为40.1%、9.0%、5.1%，其次为我国与孟加拉，占比分别为3.4%、3.0%。服装方面，欧盟、美国、日本为服装前三大进口地，2023年，各地服装进口占全球比重分别为67.7%、14.8%、4.2%。1.2制衣产业链：垂直整合为行业趋势

6、，产品开发能力促进制造商与品牌深度绑定服装制造产业链包含纤维、纺纱、织布、染整、成衣、零售等六大领域，产业链上、中、下游垂直分工且供应链相当完整。产业链上游为成衣原料供应商，部分原材料充沛且加工技术纯熟。中游为成衣制造环节，其中部分中大型公司，向上延申至织布和染整环节，逐步从劳动力密集的单一制衣环节拓展为具备完整上游、中游纺织生产体系，一方面从面料端入手，提升自身产品研发能力，强调服装功能性；另一方面，保证原材料供应，实现客户需求快速响应与更短交期。产业链下游则为品牌商和贸易代理商。由于运动健康的风气日渐盛行，除了运动场景穿搭，舒适贴身的运动服饰已成日常穿衣的潮流，许多时装品牌也都已开始推出相