25Q4银行业投资展望：银行股或再度转入“顺风局”-251021（7页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 10 月 21 日 行业研究行业研究 银行股或银行股或再度再度转入“顺风转入“顺风局局”25Q4 银行业投资展望 银行业银行业 买入（维持）买入（维持）作者作者 分析师：王一峰分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 分析师分析师：董文欣董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 行业与沪深行业与沪深 300300 指数对比图指数对比图 资料来源：Wind 25Q3 以来，银行板块绝对与相对收益表现均相对较弱。截至 10 月 20 日，A 股银行指数下跌 4

2、%，大幅跑输沪深 300 指数 19.3pct，股价阶段性承压调整后，银行板块“高股息、低估值”属性再度凸显。我们认为当前我们认为当前阶段，阶段，银行股估值具有银行股估值具有 6 6 大大积极因素支撑，积极因素支撑，后续银行板块或迎来后续银行板块或迎来再配置再配置机会机会窗口窗口：1 1、银行银行股价股价阶段性阶段性调整后调整后，板块“，板块“高股息、低估值高股息、低估值”属性属性再度再度凸显凸显 7月以来，A股市场景气度显著提升，市场风格切换。“反内卷”、科技等主题投资提振下，通信、有色金属、电力设备及新能源等行业大幅上涨，银行等传统行业表现偏弱。截至10月20日，A股银行指数较7月初下跌4

3、%，跑输沪深300指数19.3pct，各行业板块排名倒数第2；同期，H股银行指数小幅上涨2.2%，跑输恒生指数5.2pct，行业板块排名第20/29，亦相对靠后。阶段性调整过后，银行板块估值出现显著回落，截至10月20日，A股银行PB（LF）为0.71倍，分别位于近3个月/近1年的42.4%/77.7%分位数。H股方面，恒生港股通内地银行PB（LF）为0.5倍，分别位于近3个月/近1年的46%/73.6%分位数。股息率方面，A股银行平均股息率4.2%，A/H同步上市银行，H股平均股息率为5%。2 2、银行基本面银行基本面韧性韧性强强，上市银行上市银行1 1-3Q253Q25业绩业绩增速增速或略

4、好于或略好于上半年上半年，全年业绩有稳，全年业绩有稳定基础定基础（1 1）“量”：“量”：央行金融数据显示，9 月末贷款同比增长 6.6%，增速较 6 月末小幅下降 0.5pct，贷款投放保持一定强度、稳中有降；社融增速则更为稳定，9 月末为8.7%，较 6 月末略降 0.2pct，银行业扩表稳定性好于贷款增长。25Q4 关注 5000亿政策性金融工具用于项目资本金后对信贷增长的撬动作用、城投和事业单位偿还清欠推动银行贷款对经营性欠款的置换、政府债券发行强度对社融增速的影响等。预测年末信贷增速仍可大体稳定在 6.6%附近；社融增速虽将进一步有所下降，但考虑到政府债发行节奏影响，或在明年初再度转

5、入上行。（2 2）“价”：“价”：上市银行 25H1 净息差测算值 1.39%，季环比收窄 1bp，年初集中重定价影响消退，边际贷款定价走低未现拐点。5 月存款挂牌利率和自律机制上限同步下调影响明显，推动新发生一般定期存款定价明显走低，较存量低 30bp 左右，这为 NIM 企稳提供了较好基础。未来随着负债成本管控举措持续显效，NIM收窄压力将相应缓释。央行下半年工作会议提出“巩固拓展整治资金空转、金融业内卷式竞争成效”，通过设置贷款“利率底”和存款“利率顶”，以及在下半年加大贷款定价 LPR 偏离度考核、存款定价 EPA 考核，有助对过低的贷款定价和过高的存款定价行为形成进一步约束，进而有利

6、于维持银行体系自身经营稳定。预估 25Q3 息差较 25H1 大体持平，下半年净息差整体收窄幅度空间较小，甚至不排除部分银行 NIM 触底反弹。（3 3）“险”：“险”：截至 25Q2 末，上市银行不良贷款率 1.23%，较上季末略降 1bp，资产质量总体平稳，潜在压力仍主要来自对公房地产、信用卡、零售长尾客群等特定领域；贷款拨备覆盖率 234.9%，季环比基本持平，保持在较好水平。预估 3Q及全年，核销维持较高强度，不良贷款读数保持稳定，对公资产质量延续稳中向好，零售资产质量压力整体可控，通过拨备调节反哺利润仍有空间。要要点点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 银行业银行业 上市银