华峰化学（002064）-A股公司研究报告：低成本、一体化构筑牢固护城河氨纶、己二酸盈利修复可期-251022（39页）.pdf

1、请阅读最后评级说明和重要声明1/39公司深度报告|基础化工证券研究报告公司评级增持（维持）报告日期2025 年 10 月 22 日基基础础数数据据10 月 21 日收盘价（元）8.71总市值（亿元）432.24总股本（亿股）49.63来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理相相关关研研究究【兴证化工】华峰化学（002064）2025年半年报点评：氨纶、己二酸景气仍处底部区间，静待行业修复-2025.08.13【兴证化工】华峰化学（002064）2025年一季报点评：业绩环比改善，龙头逆势扩张静待景气回暖-2025.05.13【兴证化工】华峰化学（002064）2024年三季报点评：主营产品

2、价差收窄或致盈利短暂承压，新产能储备充沛未来可期-2024.10.28分分析析师师：吉吉金金S分分析析师师：张张勋勋S分分析析师师：刘刘梓梓涵涵S华峰化学(002064.SZ)低低成成本本、一一体体化化构构筑筑牢牢固固护护城城河河，氨氨纶纶、己己二二酸酸盈盈利利修修复复可可期期投投资资要要点点：华华峰峰化化学学是是全全球球聚聚氨氨酯酯材材料料行行业业领领军军企企业业。截至 2024 年底公司拥有氨纶产能32.5 万吨/年、己二酸产能 135.5 万吨/年和聚氨酯原液产能 52 万吨/年，氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一。公公司司各各产产品品成成本本控控

3、制制水水平平业业内内顶顶尖尖，作作为为核核心心护护城城河河支支撑撑公公司司不不断断扩扩张张发发展展。规模效应叠加不断精进管理夯实成本优势，行业景气底部仍能录得可观盈利。公司持续推行降本增效措施、精细化管理，能耗控制水平行业领先。以低成本作为护城河，公司不断扩张自身产能规模，产销规模持续扩增，而产能规模扩增又可进一步夯实公司低成本优势，形成良性正循环。氨氨纶纶、己己二二酸酸均均处处周周期期底底部部，行行业业扩扩能能进进入入尾尾声声盈盈利利修修复复可可期期。供给端，氨纶和己二酸行业投产周期当前或均接近尾声，且氨纶行业余下新增产能中，主要为公司 15 万吨/年产能。需求端，氨纶需求受益于下游纺服市场

4、稳步增长，己二酸潜在需求有望受 PA66 和 PBAT 带动而释放。综合来看，新增产能投放周期进入尾声背景下，后续随需求逐步增长消化前期新增产能，行业供需关系有望迎来修复，带动产品价格、价差回升。投投资资建建议议：华峰化学是在我国氨纶、己二酸、聚氨酯原液等领域均具有龙头地位的综合性现代化聚氨酯领军企业。公司当前三大主要产品产能均为国内第一，有较大的规模优势；依靠不断的技改投入与新项目建设，公司生产能耗、物料控制水平行业顶尖，形成了显著的低成本优势；“己二酸聚酯多元醇聚氨酯原液”产业链可灵活调整产销比例，抑制波动，提升公司综合盈利能力，具有一体化优势。后续来看，公司当前新增产能、原料配套产能稳步

5、建设，未来可期。我们维持公司 2025 年2027 年的 EPS 预测分别为 0.43 元、0.61 元、0.73 元，维持“增持”的投资评级。风风险险提提示示：新建项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；行业企业投产计划调整风险。主主要要财财务务指指标标会会计计年年度度2024A2025E2026E2027E营业总收入（百万元）26931239392768029289同比增长2.4%-11.1%15.6%5.8%归母净利润（百万元）2220215830423632同比增长-10.4%-2.8%40.9%19.4%毛利率13.8%15.1%17.0%18.5%ROE8.

6、4%7.6%9.8%10.6%每股收益（元）0.450.430.610.73市盈率19.520.014.211.9资料来源：携宁，兴业证券经济与金融研究院整理注：每股收益均按照最新股本摊薄计算 请阅读最后评级说明和重要声明2/39公司深度报告|华峰化学目目录录一、华峰化学：全球聚氨酯材料行业龙头.5二、氨纶业务：低成本、差异化扩张，持续领跑行业.10（一）氨纶是纺织工业的“味精”.10（二）需求端：下游有望持续增长.11（三）供给端：行业规模快速扩增，集中度持续提升.13（四）行业复盘与展望：行业呈现出周期性特征，新增产能投放接近尾声有望带来新一轮盈利上行.14（五）公司氨纶成本优势显著，多维