阳光电源（300274）-A股公司研究报告：电气化时代的“大脑”电力电子龙头价值重估启航-251022（53页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 阳光电源阳光电源(300274 CH)电电气化时气化时代的“代的“大脑”大脑”，电力，电力电子龙电子龙头头价值重价值重估启航估启航 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民人民币币):):195.40 刘俊刘俊 研究员 SAC No.S0570523110003 SFC No.AVM464 +(852)3658 6000 边文姣边文姣 研究员 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 苗雨菲

2、苗雨菲 研究员 SAC No.S0570523120005 SFC No.BTM578 +(86)21 2897 2228 邵梓洋邵梓洋*联系人 SAC No.S0570124030024 +(86)21 2897 2228 徐嘉欣徐嘉欣*联系人 SAC No.S0570125070136 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 10 月 21 日)152.79 市值(人民币百万)316,766 6 个月平均日成交额(人民币百万)6,548 52 周价格范围(人民币)55.70-165.00 股股价价走走势图势图 资料来源：Wind 经经营营预预测指测指标标

3、与估与估值值 会会计计年度年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)77,857 100,369 122,981 142,925+/-%7.76 28.91 22.53 16.22 归属母公司净利润(百万)11,036 15,541 18,622 21,674+/-%16.92 40.82 19.82 16.39 EPS(最新摊薄)5.32 7.50 8.98 10.45 ROE(%)34.16 35.67 32.13 29.03 PE(倍)28.70 20.38 17.01 14.62 PB(倍)8.58 6.31 4.82 3.79 EV EBITD

4、A(倍)21.04 14.92 12.07 9.99 股息率(%)0.71 1.00 1.19 1.39 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 10 月 22 日中国内地 本文聚焦阳光电源的价值重估逻辑，我们认为公司作为电力电子龙头，储能+出海逻辑延续，AIDC 有望打开增长新空间：1）短期：国内 136 号文取消强制配储政策下，独立储能在调峰需求和容量电价支撑下有望阶段性高增；美国“大而美”法案及关税不确定性虽带来扰动，但基于政策细则、公司海外产能、不同出海模式分析，我们认为储能需求和出海业务仍具韧性。2）中长期：26 年起全球多地区新能源+储能陆续实现平价。我们看好美国数据中心负

5、荷增长带来的储能需求，叠加潜在降息周期；欧洲多国大储容量招标，以及澳大利亚、中东、印尼等地区光储政策，有望进一步支撑海外市场增量。3）公司定位：我们认为公司不仅是逆变器与储能龙头，实际是电力电子龙头，未来氢能、AIDC 等新兴业务延展，有望打开更高成长上限。为何我们认为无需对短期需求波动过度担忧？为何我们认为无需对短期需求波动过度担忧？202526 年独立储能有望贡献主要增量，短期内弥合配储缺口。25 年1-8 月储能招标、中标量同比+89%/191%，独立储能占比近 60%。我们测算 2024-27 年全国电网调峰缺口累计+158/184/248/318GW，带动独立储能刚需。容量电价试点落

6、地有望改善项目收益，叠加光储反内卷推进和新能源全面入市后电价信号明确，储能盈利模式或进一步厘清。“大而美”法案新规美国光伏/储能补贴实际延续至 2030/32 年，外资比例可维持在 40-60%/25-45%。光伏逆变器在项目造价中占比低（户用10-15%，集中式 5-8%），受外资比例限制影响有限；储能项目造价中电池占比超 60%，公司或通过海外产能应对。关税潜在调整空间和美国 AIDC 带动外溢光储需求偏刚性，关税成本或能传导，护航公司出海。系统平价储能是核心受益方向，为何我们认为行业重估才刚起步？系统平价储能是核心受益方向，为何我们认为行业重估才刚起步？系统平价需以储能时长和配比提升为抓