宏观周度述评系列：如何看宏大叙事对资产定价的影响-251019（28页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/28 Table_Page 宏观经济|定期报告 2025 年 10 月 19 日 证券研究报告 如何看宏大叙事对资产定价的影响如何看宏大叙事对资产定价的影响 宏观周度述评系列（宏观周度述评系列（2025.10.13-10.18）报告摘要报告摘要：1如何看宏大叙事对资产定价的影响。如何看宏大叙事对资产定价的影响。10 月第三周资产“叙事交易”分化，月第三周资产“叙事交易”分化，TACO 交易交易+美联储结束缩表背美联储结束缩表背景下，欧美股市整体反弹。“高市交易”折返，日股跌、日债涨、日元景下，欧美股市整体反弹。“高市交易”折返，日股跌、日债涨

2、、日元升。升。G7 长久期债券安全属性定价部分回归，金银“叙事”强化，铜价长久期债券安全属性定价部分回归，金银“叙事”强化，铜价折返。中国资产“高成长叙事”回摆，赔率定价权上升；安全边际宽折返。中国资产“高成长叙事”回摆，赔率定价权上升；安全边际宽厚的价值风格、债性资产（国债、红利）受益于资金再平衡厚的价值风格、债性资产（国债、红利）受益于资金再平衡。海外方面，一是美国政府停摆进入第三周仍未出现解决迹象海外方面，一是美国政府停摆进入第三周仍未出现解决迹象。二是。二是 10月月 14 日美国全国商业经济协会年会上，鲍威尔表示美联储或在数月日美国全国商业经济协会年会上，鲍威尔表示美联储或在数月内结

3、束缩表，政策重心转向就业风险。三是美国近期多起区域银行及内结束缩表，政策重心转向就业风险。三是美国近期多起区域银行及非银信贷欺诈事件爆发，非银信贷欺诈事件爆发，反映出高利率周期下其信用体系的潜在的脆反映出高利率周期下其信用体系的潜在的脆弱性。四是弱性。四是特朗普周五表示对中国新增关税“并不可持续”特朗普周五表示对中国新增关税“并不可持续”。高频模型显示短期经济供需缺口反复，“广义财政发力高频模型显示短期经济供需缺口反复，“广义财政发力+反内卷加快”反内卷加快”具备必要性。截至目前数据具备必要性。截至目前数据 10 月实际、名义月实际、名义 GDP 预计为预计为 4.55%、3.58%，边际均小

4、幅回踩，其中实际增长包含基数抬升的影响。，边际均小幅回踩，其中实际增长包含基数抬升的影响。狭义流动性维持平稳宽松，央行再度开展买断式逆回购操作，月内净狭义流动性维持平稳宽松，央行再度开展买断式逆回购操作，月内净投放投放 9000 亿元；亿元；9 月金融报表发布，有四点信息值得关注月金融报表发布，有四点信息值得关注。本周样本建筑工地资金到位率周环比减本周样本建筑工地资金到位率周环比减 0.1 个点。本周财政部表示个点。本周财政部表示 将将从地方债务结存限额中安排从地方债务结存限额中安排 5000 亿元下达地方；除化债和清欠外，亿元下达地方；除化债和清欠外，还将安排于“经济大省符合条件的项目建设”

5、。这一增量政策意味着四还将安排于“经济大省符合条件的项目建设”。这一增量政策意味着四季度将增发季度将增发 5000 亿元地方债。亿元地方债。四季度的地方投资修复将是一个看点。四季度的地方投资修复将是一个看点。发改委等六部委发布电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动发改委等六部委发布电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案（方案（2025-2027 年），明确年），明确 2027 年底全国建成“年底全国建成“2800 万个充电设万个充电设施”的目标，施”的目标，对应对应 2025-2027 年充电设施台数年复合增速将达到年充电设施台数年复合增速将达到29.8%。农村充电设施建设补短板对应更

6、高农村充电设施建设补短板对应更高增速要求。增速要求。本周生意社本周生意社 BPI 小幅回落，以贵金属为代表的有色指数领涨；内盘动小幅回落，以贵金属为代表的有色指数领涨；内盘动力煤偏强，螺纹，焦煤、玻璃、化工、水泥价格均收跌；新兴制造业力煤偏强，螺纹，焦煤、玻璃、化工、水泥价格均收跌；新兴制造业以以 DXI 指数为代表的存储芯片价格延续强势，光伏、稀土价格指数回指数为代表的存储芯片价格延续强势，光伏、稀土价格指数回踩；踩；猪价偏弱，以猪价偏弱，以 ICPI 指数为代表的非食品项止跌回稳。指数为代表的非食品项止跌回稳。总理座谈会强调“要加力提效实施逆周期调节，用足用好政策资源”总理座谈会强调“要加