【开源证券】宏观经济点评：专项债投向基建比重低于2024年-251018（6页）.pdf

1、宏观经济点评宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/6 2025 年 10 月 18 日 信贷结构与资金活性持续优化宏观经济点评-2025.10.16 PPI 同比转正的可能性宏观经济点评-2025.10.15 贸易链条上的AI产业需求线索宏观经济点评-2025.10.13 专项债投向基建比重低于专项债投向基建比重低于 2024 年年 宏观经济点评宏观经济点评 何宁（分析师）何宁（分析师）沈美辰（分析师）沈美辰（分析师） 证书编号：S0790522110002 证书编号：S0790524110002 事件：事件：9 月，全国一般公共预算收入 15678 亿元，全国一般公共预算

2、支出 28740亿元。政府性基金预算收入 4268 亿元，政府性基金预算支出 12322 亿元。狭义财政收支狭义财政收支增速提升增速提升，支出相对进度边际放缓支出相对进度边际放缓 1、财政平稳增收财政平稳增收，多多税税种收入增速改善种收入增速改善。9 月狭义财政收入 15678 亿元，同比增长 2.6%，增速稳步提升。1-9 月公共财政收入累计同比升至 0.5%。税收收入显著提速，同比增长 8.7%（前值 3%）。四大税种收入普遍提速，增值税和个人所得税表现亮眼。增值税同比增长 7.6%，增速较 8 月提升 3 个百分点，或反映 9月在价格改善、资本市场回暖的背景下实体收入有所提振。个人所得税

3、同比增长16.7%，增速提升 7 个百分点。低基数原因之外，或与 9 月资本市场行情回暖有关，股息利得等收入显著提升或对个人所得税收入形成提振。企业所得税收入增速边际回落至 20%，但依然保持较高增速，“反内卷”政策不断推进，价格回升推动企业利润持续改善。消费税增速提升了近 3 个百分点至 3.8%，9 月消费有小幅转暖。其他税种方面，房产税、城镇土地使用税收入增速显著下滑；土地增值税降幅收窄至-10.6%（前值-26%）。车辆购置税同比降幅收窄 8.5 个百分点，收入边际改善。出口退税额同比增速小幅提升至 4.2%（前值为 3.9%），关税收入增速提升 18 个百分点至 11%。9 月非税收

4、入录得 4099 亿元，同比下滑 11%，非税收入对于财政收入的贡献持续走低，收入结构改善。2、财政支出增速加快，进度略慢于财政支出增速加快，进度略慢于 2024 年年。9 月公共财政支出 28740 亿元，同比增长 3.1%（前值 0.8%），支出增速加快。前三季度累计支出增长 3.1%，持平8 月。从全年进度看，前三季度狭义支出完成全年的 70%，略慢于 2023-2024 年同期进度。也就是说，尽管 9 月单月支出有所提速，且累计支出同比稳步增长，但支出使用进度从 8 月开始不及往年，相对来说三季度后期支出的进度有所放缓。支出依旧向科技倾斜，民生类支出增速小幅回落。9 月科技类支出同比增

5、长27%，大幅提速；社会保障、教育、卫生支出分别同比增长 8.8%、4.5%、2.1%，除教育支出外增速均小幅回落。基建类支出增速普遍改善，交运支出同比回升 4个百分点至 22%，城乡社区事务、农林水利支出降幅也有所收窄。政府性基金收入回暖，支出增速略有放缓政府性基金收入回暖，支出增速略有放缓 1、政府性基金政府性基金收入显著改善收入显著改善。9 月全国政府性基金收入 4268 亿元，同比增长5.6%，增速较 8 月回升 11 个百分点。地方国有土地出让金收入同比下滑 1%，中央政府性基金收入同比增长 2.4%。2、专项债和特别国债支出进度约为专项债和特别国债支出进度约为 78%。9 月政府性

6、基金支出 12322 亿元，同比增长 0.4%，增速较 8 月回落。9 月政府债券的发行力度依旧温和放缓，专项债发行 4131 亿元（前值 4865 亿）、超长期特别国债发行 2340 亿（前值 2350 亿），环比下降的幅度总体不大。财政部披露，前三季度专项债+特别国债支出 4.2 万亿，支出进度约为发行额的 78%，考虑债券支出时滞，政府性基金支出或还能保持一定增速。从专项债投向来看从专项债投向来看，前三季度专项债资金有 36%投向基础设施建设，包括传统基建和新基建，33%投向化债、补充银行资本金等特殊用途，投向土储相关投资的比例约为 9%，社会事业、保障性安居工程等项目的占比分别约为 8