港股四季度策略报告：“霜叶红于二月花”港股边际利好积聚AI与有色共舞-251014（45页）.pdf

1、港股四季度策略报告(2025/10)“霜叶红于二月花”：港股边际利好积聚，AI与有色共舞市场因素：基本面、政策、流动性和估值的边际利好较多，有力支撑港股基本面上，虽然中国宏观经济继续边际放缓，处于通缩周期，但以科技为代表的新经济强劲增长（半年报盈利增速31.7%)，对股市有较强支撑。政策上，美国对华关税威胁升级，但风波或仅为短期扰动，构成典型TACO交易。中美科技、经贸竞争在长期不可避免，但双方都握有筹码，斗而不破，后续缓和可能性大。预期人民币币值维持稳定，为投资中国资产奠定稳定条件。预计四中全会后，将有更多举措强调财政政策和货币政策的有效落地。“十五五”规划将在科技创新、国家安全、扩大内需和

2、“反内卷”等方面出台增量政策，提振市场风偏。流动性方面，美国通胀已趋于温和，就业问题是政策核心，“预防式降息”势在必行。美国政府关门强化降息预期。预计4Q美联储降息2次,明年降息3次,每次25bps,外资净流入港股市场趋势明确，但过程可能曲折。南向增量资金尚处于持续入市进程中，有望继续发挥支撑作用。港股处于估值洼地。核心观点：先抑后扬，震荡后打开上行空间；中长期延续上行趋势短期来看，四季度先抑后扬。在缺乏增量利好的情况下，港股可能延续震荡态势。然而，后续边际利好因素有望累积，驱动港股上涨：以AI为代表的中国科技业蓬勃发展，不断取得创新突破；中美关税问题有望得迎刃而解；中共四中全会讨论“十五五”

3、规划，增量产业政策有望带来预期改善、提振风险偏好；美联储降息预期持续强化，有利于外资流入港股。结构上，继续重点推荐科技/AI及互联网、有色金属等方向。中长期展望更为乐观。随着供需格局改善，中国经济周期有望迎来景气拐点。科技产业的资本开支和研发投入将逐步转化为企业盈利，成为新的增长引擎。在美联储降息周期开启后，中美政策双宽松共振，南向资金和外资将持续流入。未来基本面改善，盈利预期上修叠加估值修复将驱动港股中长期上行，呈现慢牛趋势。市场风格：大小盘均衡，成长占优；结构市特征明显风格上，中国剩余流动性上行，有利于小盘股；外资流入，有利于大盘股，两种力量均势作用下，大小盘风格趋于均衡。结合经济周期探底

4、和美债利率向下判断，成长风格相对占优。配置策略：四进攻（有色/科技/电力/保险）+两底仓（困境反转/红利）结构配置上，我们建议采取四进攻+两底仓的策略：四进攻聚焦弹性品种。有色金属：美元贬值、低利率和流动性三重驱动。黄金还受全球地缘政治风险上升带来的避险需求和央行购金驱动。铜矿受益于供给收缩、新产业爆发拉动需求增长。科技股：中国AI产业日新月异，景气度高。成为新的增长引擎，并有望继续取得突破。人形机器人、自动驾驶等高端制造方兴未艾。电力：AI革命的卖铲人。短期看可控核聚变等主题和美股映射；中期看设备出口；长期看发电及电网建设。保险：股市上涨带来的权益投资收益改善，港股保险估值显著低于A股。两底

5、仓适合长线布局和避险。困境反转策略：以必需消费为代表，经历4年困境后，初现供需拐点。估值却仍处历史最低20%分位。竞争优势突出的龙头还可提高市占率和利润率实现式增长。高股息策略：恒生高股息率指数股息率6.29%，分红能力稳定。在南向资金日益增长的固收+产品需求带动下，居民存款被动搬家，红利股配置需求持续旺盛。风险提示：1）美联储货币政策；2）流动性大幅波动；3）宏观数据及业绩；4）地缘政治；5）黑天鹅事件。与市场的预期差1）主流观点认为港股是纯粹由流动性驱动的“水牛”，我们认为新经济的高增速对港股基本面有结构性支撑。2）市场观点对贸易战通常较为谨慎，我们相对乐观，认为中美竞争是长期趋势，但双方

6、斗而不破，关税仅是谈判筹码。3）当前一致预期明年降息2次，我们预期明年有望降息3次合计75bps,幅度更大。相关报告一、大势研判：港股将处于慢牛上行趋势1、基本面：宏观经济继续边际放缓，但新经济对股市有较强支撑中国宏观经济目前仍处于周期底部，三季度国内需求端（投资、消费等）有不同程度放缓，生产强于需求。仅出口数据较为强劲。预计9月PPI同比增速为仍然为负，CPI在0附近徘徊。经济仍处于通缩周期。(divcenter)图1：PPI累计同比增速为负(/divcenter)新旧经济分化明显。从港股上市公司中报来看，以信息技术、医药、可选消费为代表的新经济业绩增速亮眼，盈利增速高达31.7%；以能源和