哔哩哔哩~W（9626.HK）-港股公司研究报告：社区生态稳健商业化成熟向前-251014（34页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 哔哩哔哩哔哩哔哩-W(9626 HK)港股通港股通 社区生态稳健，商业化成熟向前社区生态稳健，商业化成熟向前 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):316.50 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 詹博詹博 研究员 SAC No.S0570523110002 SFC No.BUS698 +(86)21 2897 2228 陈俊元陈俊元*联系人 SAC No

2、.S0570125040051 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 10 月 13 日)215.80 市值(港币百万)90,816 6 个月平均日成交额(港币百万)995.97 52 周价格范围(港币)113.60-238.60 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)26,832 30,033 32,717 35,092+/-%19.10 11.93 8.94 7.26 归母净利润(百万)(1,347)982.44 1,93

3、6 2,654+/-%(72.07)(172.95)97.05 37.09 归母净利润(调整后,百万)(22.10)2,310 3,179 3,987+/-%(99.35)(10,551)37.62 25.42 EPS(调整后,最新摊薄)(0.05)5.48 7.55 9.47 PE(调整后,倍)(3,961)37.90 27.54 21.96 PB(倍)5.88 5.12 4.57 3.99 ROE(调整后,%)(0.16)15.23 18.49 20.46 EV EBITDA(倍)(112.78)37.19 23.55 17.61 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来

4、源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 10 月 14 日中国香港 互联网互联网 首次覆盖哔哩哔哩港股并给予“买入”评级，目标价 316.5 港元，对应 25E PS 4.1x。公司为中视频社区稀缺标的，平台生态稳固，用户高留存下保持稳健增长，广告和游戏双轮驱动业务增长，我们看好公司 AI 技术赋能下广告业务的份额提升，以及新游戏催化下的盈利上修。社区壁垒：从文化聚合到生态闭环，构建长期竞争护城河社区壁垒：从文化聚合到生态闭环，构建长期竞争护城河 B 站历经十五年发展，已从早期二次元垂直社区，进化为覆盖多元内容的综合视频生态平台，其核心竞争力源于不可复制的社区氛围与生态闭环。从用户维度看，平

5、台以年轻群体为核心，35 岁以下用户占比超 8 成，用户随平台成长的代际沉淀特征显著，高粘性与高留存成为鲜明标签正式会员留存率超 80%，十年以上老用户留存率更突破 84%，这种用户与平台的深度绑定，是其他视频平台难以企及的优势。广告：基建完善与广告：基建完善与 AI 赋能，打开增长新空间赋能，打开增长新空间 广告业务已从早期探索阶段，进入系统化、规模化增长通道。24 年整体收入同比增长 27.7%，效果广告以 40%增速成为核心驱动力。平台基本完成了广告基础设施体系的搭建，整合花火商单、起飞加热、必选广告的“三连平台”，实现全场景流量覆盖，无论是主站中长视频、短视频，还是 PC 端与搜索场景

6、，均能为广告主提供高效触达路径。同时 AI 技术的深度融入成为广告业务的重要加分项。从 AI 生成贴合社区画风的广告创意，到InsightAgent 数据洞察系统实现投前、投中、投后全链路优化，技术赋能增强了广告转化效率，1H25 ecpm 同比提升约 10%，推动广告业务成为平台稳定的增长引擎。游戏游戏：老游戏长线运营，品类年轻化持续推进老游戏长线运营，品类年轻化持续推进 游戏业务凭借对年轻用户需求的深刻理解，以及与社区生态的天然协同，实现强势复苏。游戏业务 24 年实现收入 56 亿元，同比增长 40%，其中独代&自研收入 44.3 亿元，同比大增 74%，主要得益于新游戏三国：谋定天下发