【东吴证券】金工专题报告：双优之选：以少驭繁，稳中求胜——国泰上证10年期国债ETF基金投资价值分析-251014（23页）.pdf

1、证券研究报告金融工程金工专题报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工专题报告 20251014 双优之选：以少驭繁，稳中求胜双优之选：以少驭繁，稳中求胜国泰上国泰上证证 10 年期国债年期国债 ETF 基金投资价值分基金投资价值分析析 2025 年年 10 月月 14 日日 证券分析师证券分析师 高子剑高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 徐沐阳徐沐阳 执业证书：S

2、0600523060003 证券分析师证券分析师 凌志杰凌志杰 执业证书：S0600525040007 相关研究相关研究 Table_Tag Table_Summary 经济缓修复，债市难转熊经济缓修复，债市难转熊 2025 年以来，债券市场的运行可分为三个阶段：年以来，债券市场的运行可分为三个阶段：第一阶段为 1-3 月，在经济实现“开门红”的同时，央行在公开市场回收流动性，形成了“强数据+紧资金”的组合，以短端利率上行主导；第二阶段是 4-6 月，4 月初中美关税摩擦令市场避险情绪高涨，债券收益率迅速下行，随后围绕1.65%的中枢波动；第三阶段是 7 月以来，在“反内卷”政策的推动下，股市

3、迎来“慢牛”式波动上涨，在“股债跷跷板”的推动下，“弱数据+宽资金”组合中债券收益率依然上行，且以长端利率上行为主导。7 月以来债市的两大利空因素占据主导，月以来债市的两大利空因素占据主导，一是“反内卷”政策带来的物价上行和企业利润回升预期，二是去年底已经将今年的降息预期提前透支，宽松的货币环境只能保证债市不转向熊市，而无法驱动利率下行。展望后期，需要观察这两大利空因素是否缓释，即第一点的叙事逻辑能否得到实际数据的验证，以及第二点的流动性环境能否有进一步的货币宽松政策助推，分析逻辑依然回到基本面和政策面。基本面：“反内卷”下关注物价转正时间点基本面：“反内卷”下关注物价转正时间点 2015 年

4、-2017 年的供给侧改革中，债券利率的反转上行出现在 2016 年11 月，当时出现的标志性事件是，PPI 当月同比的由负转正。我们预计PPI 当月同比将于 2026 年 3-4 月转正，在此之前债券收益率将维持在箱体区间内震荡。政策面：货币宽松进行时政策面：货币宽松进行时 央行将利用各项工具，保持对流动性的呵护态度，一为经济基本面的恢复提供支撑，降低实体经济的融资成本，二为发债降低成本，减少债务付息压力，从而将财政支出落于实处，三是避免银行在近两年低利率环境下买入的债券产生过度的账面浮亏，影响金融系统稳定性。国泰上证国泰上证 10 年期国债年期国债 ETF 投资价值分析投资价值分析 债券型

5、债券型 ETF 是有效的投资工具是有效的投资工具：自 2021 年以来，中国债券市场 ETF 呈现出整体扩张的发展态势。对于寻求优化资产配置、平衡投资组合风险的投资者而言，债券 ETF 提供了一个值得研究和考虑的有效金融工具。利率箱体震荡中，利率箱体震荡中，10 年期进可攻退可守：年期进可攻退可守：利率水平将维持相对低位，但诸如 2024 年的利率下行大牛市短时间内难复刻，在这样的环境中，10年期这一期限进可攻退可守。（1）进可攻：从理论视角，在利率受政策压制时，拉长久期成为获取超额收益的重要途径；（2）退可守：相较于30 年期超长期国债，10 年期国债的久期风险较小。10 年期国债与其余期限

6、相比，交易活跃度更高：年期国债与其余期限相比，交易活跃度更高：10 年期国债的存量规模在各个期限中最大，且交易活跃度较高。高活跃度意味着投资者能够快速以合理价格买入或卖出债券，这降低了流动性风险。ETF 费率低，可有效降低持有成本：费率低，可有效降低持有成本：债券型 ETF 产品的管理费率多为0.15%，托管费率多为 0.05%，相较于场外被动指数债基和主动管理型债基可有效降低投资者的持有成本。同时，2025 年 9 月 5 日证监会发布的公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）中，对于基金赎回费有新的明确规定：持有期7 天收取不低于 1.5%；7-30 天不低于 1%；30 天-6