宏观视角：中美经贸摩擦再升级：缘起及演绎-251012（8页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观视角宏观视角 中美经贸摩擦再升级：缘起及演绎中美经贸摩擦再升级：缘起及演绎 华泰研究华泰研究 2025 年 10 月 12 日中国内地 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 常慧丽，常慧丽，PhD 研究员 SAC No.S0570520110002 SFC No.BJC906 +(86)10 6321 1166 当地时间 10 月 10 日（周五），美国总统特朗普在社交媒体上多次发文，对中国强化稀土出口管制表达不满，并表示韩国

2、APEC 峰会期间中美两国元首见面存在不确定性，随后即又宣布从 11 月 1 日起或将对中国商品（在现有税率基础上）加征 100%的关税，并对所有关键软件出口实施管制。虽然目前两国“博弈”仍在快速演进中，具有较大不确定性及较宽的短期演绎路径“光谱”。但我们认为，预测中长期、甚至几周后的结果的不确定性会明显降低、潜在结果可预测性相对更强。1.9 月中旬中美马德里会谈后，月中旬中美马德里会谈后，美国收紧对华出口管制、以及对中国船舶收费等措施引发中方反制，可能是导致中美美国收紧对华出口管制、以及对中国船舶收费等措施引发中方反制，可能是导致中美贸易摩擦再度升级的主因。贸易摩擦再度升级的主因。反观事件发

3、展，升级有一定的必然性，但各类政策推出时间和动机也存在一些巧合。具体而言（图表 1），9 月 29 日，美国商务部工业和安全局（BIS）赶在美国政府 10 月 1 日关门前发布出口管制穿透性规则（即“50%规则”），对被列入美“实体清单”等的企业持股超过 50%的子公司追加同等出口管制制裁。该规则可能涉及数千家中国企业。彼时适逢中国十一黄金周和中秋节前夕，中国商务部做出强硬回应1。10 月 3 日，美国海关与边境保护局（CBP）正式公布基于 301 调查、针对中国船舶的新收费政策，即将从 10 月14 日起对中国拥有或运营的船舶按运输载重每净吨收取 50 美元；其他国家运营的中国制造船舶，每净

4、吨征收 18美元或每集装箱 120 美元；对非美国建造的汽车运输船或滚装船每净吨收取 14 美元。船舶运营方需在抵港前三个工作日内完成缴费，否则将被拒绝装卸或通行。作为反制，10 月 9 日中国商务部宣布收紧稀土出口管制措施，主要是扩大稀土出口管制范围及审批范围，如稀土占出口商品货值比例达到 0.1%就需申请出口许可证、全面禁止向境外军事用户出口稀土、以及对高端半导体相关出口严加审批等（图表 2）；随后在 10 月 10 日，商务部表示将从 10 月 14 日起对美国船舶收取特别港务费。此外，随着 10 月 1 日美国政府正式关门，民主和共和两党态度均较此前预期更为强硬，且加沙局势进入关键时刻

5、，此时中国以加强出口管制作为反制措施，引发特朗普大幅升级的“反应”，也在一定程度上受美国内政和外交困局的“催化”。（参见美国政府如期关门，后续如何？，2025/10/2）。2.此次中美贸易摩擦再度升级发生在一个较为微妙的时期，因为中美两国元首此前暂拟在此次中美贸易摩擦再度升级发生在一个较为微妙的时期，因为中美两国元首此前暂拟在 10 月月 31 日日-11 月月 1 日韩国日韩国APEC 峰会期间见面，缓和冲突的时间较为紧迫，事件演绎也可能更快。峰会期间见面，缓和冲突的时间较为紧迫，事件演绎也可能更快。现在距离 10 月底韩国 APEC 峰会，仅剩不到 20 天的时间。从今年以来中美前几轮的贸

6、易会谈来看，从召集到完成会谈便需一周左右的时间，但不排除这一进程被加速的可能性（图表 3）。从特朗普 2.0 后中美双方经贸谈判的经验来看，一般从摩擦升级-谈判-到缓和平均经历一个月左右的时间，在 20 天内完成升级-降级的流程并非不可能（图表 4），尤其考虑到双方经历多轮谈判后，在一些议题上均已充分交换意见，或将缩短谈判时间。但总体而言，本次留给双方为冲突“降级”的时间较为紧迫。3.虽然短期不确定性和可能的演绎路径“方差”较大，但拉长时间看、虽然短期不确定性和可能的演绎路径“方差”较大，但拉长时间看、4-5 周内，中美冲突再次降级的可能性更高。周内，中美冲突再次降级的可能性更高。中美高烈度脱