9月外贸数据点评：出口为何再“超预期”？-251013（10页）.pdf

1、出口为何再“超预期事件：10月13日，海关总署公布9月进出口数据，出口（以美元计价）同比8.3%、预期5.7%、前值4.4%；进口（以美元计价）同比7.4%、预期1.4%、前值1.3%。核心观点：9月出口走强，源于低基数与外需改善的共同影响。受基数走低的影响，9月出口同比大幅回升，与领先指标拟合结果基本一致。低基数因素下，9月，出口同比（美元计价）较8月回升3.9pct至8.3%，环比(2.2%)）符合季节性(2.9%)）。拆分国别看，低基数因素更多影响9月对欧盟出口（+3.8pct至14.3%），去年同期对欧盟出口回落11.5pct。从高频看,9月港口外贸货运量同比也较前月回升4.3pct;

2、与出口走势较为匹配。外需方面，9月全球制造业PMI(3MMA)为50.8%，仍保持韧性。拆分国别看，对美出口改善或源于美国补库周期的持续，相应带动其进口由低于消费向匹配消费的水平回归。9月，发达经济体中，对美(+6.7pct至27%)出口回升幅度较大。从商品看，9月我国消费电子(+3.3pct至9.4%和服装(+2.1pct至cdot8%等对美出口占比较高的商品增速均有回升。中观数据看，美国对我国集装箱预定量自8月初-22.5%最高回升至9月25日.0.7%，按出口商预定到出口平均24周的时滞也能验证美国进口仍有空间。新兴经济体工业化仍在提速及我国加速替代欧洲市场份额，也继续支撑对新兴经济体出

3、口走强。9月，转口关税落地下，我国对东盟出口虽有回落（-6.9pct至15.7%），但整体仍维持较高增速。同时对新兴经济体出口增速上行4.2pct至15.8%，其中对非洲出口冲高30.5pct，或更多源于工业化进程提速。从出口商品看，面向新兴经济体出口的协同生产类商品继续回升，如中游制造类商品(+1.9mathsfpct至8.6%；通用设备、船舶等回升明显。进口方面，机电产品、加工贸易进口均在走强，指向10月出口仍保持较强韧性。9月进口（美元计价）同比+6.6pct至7.4%。从商品层面看，机电产品进口增速较上月回升幅度较大（(+9.1pct至10.1%），农产品如原油（+22.8mathsf

4、pct至7.7%）、大豆（+23.5mathsfpct至14.6%）等进口也有较大改善。另外，加工贸易进口也有大幅回升（+6.6mathsfpct至12%），加工贸易进口受外需驱动，也稳定领先整体出口1个月左右，指向10月出口或仍有韧性。关税反复与基数效应或扰动出口，但外需改善与份额提升或令出口仍保持较高景气。虽然中美关税再出波折，但历史经验看，关税对经贸形势的影响均是先冲击再缓和的模式；重要会晤前美国通常释放强硬信号，但最终应以谈判结果为准。同时新兴经济体的进口需求趋势性增加，叠加市场份额更多向中国倾斜；加之美国进口或仍处回升周期，后续我国出口或仍有较强韧性。10月外贸货运量、出口链生产等领

5、先指标偏强，也指向这一趋势。常规跟踪：出口、进口均有回升消费品方面，消费电子、轻工制品出口均有回升。根据海关公布的9月重点商品数据，消费电子出口增速大幅回升（+3.3mathsfpct至9.4%），结构上手机（+17.0mathsfpct至1.9%）回升幅度较大，9月轻工制品出口增速也有所回升(+2.4pct至-.5.7%)，其中纺织纱线(+5.0pct至6.4%）、鞋靴（+3.8mathsfpct至13.3%）、家具及其零件（+3.6pct至0.4%）。资本品出口增速回升，中间品出口增速分化。资本品方面，医疗仪器及器械（+2.7pct至8.8%、通用机械(+20.6pct至24.8%)出口增

6、速有所回升。中间品方面,集成电路(-0.1pct至32.7%）出口增速回落、而汽车零配件（+0.5pct至5.2%）出口增速有所回升。国别方面，对美国、新兴经济体和地区的出口增速有不同程度回升。发达经济体方面，对美国（+6.1pct至27.0%）、欧盟（+3.8mathsfpct至14.3%）、英国（+2.0mathsfpct至12.3%出口增速均有所回升。新兴经济体和地区方面，对东盟（-6.9pct至15.7%）出口增速回落，但对拉美（+17.5pct至15.3%）、对非洲（+30.5pct至56.5%）出口增速回升9月进口增速有所回升，机电产品与大宗商品进口均有所回升。9月进口（美元计价）