2025年9月贸易数据点评：战略相持期的出口如何表现-251013（8页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观快报点评宏观快报点评 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2025.10.13 战略相持期的出口如何表现战略相持期的出口如何表现 Table_Authors 刘姜枫刘姜枫(分析师分析师)021-38031032 登记编号登记编号 S0880525070019 梁中华梁中华(分析师分析师)021-23219820 登记编号登记编号 S0880525040019 Table_Report 相关报告相关报告 胜人者有力，自胜者强 2025.10.12 通胀温和：等待降息 2025.09.12 反内卷效果：边际显现 202

2、5.09.10 转口贸易：会受影响吗 2025.09.08 弱非农巩固降息预期 2025.09.06 2025 年 9 月贸易数据点评 本报告导读：本报告导读：短期进出口的演化逻辑是出口动能小幅回落、基数抬升导致同比增速明显回落，与进口增速的回升共同挤压贸易顺差，内需的重要性提升；中长期看中美战略相持阶段，美方传统贸易壁垒对出口的负面影响持续下降，中国主动收紧管制出口品对自身的出口影响也较小，中国出口持续受经济转型和地缘格局变化的结构性支撑。投资要点：投资要点：Table_Summary 整体来看：整体来看：同比增速上，2025 年 9 月，美元计价的中国出口增速 8.3%（前值4.4%），进

3、口增速 7.4%（前值 1.3%）。从环比动能来看，8 月出口较 7 月环比增速 2.1%，略低于季节性水平（2021-2023 年均值为 3.6%），但明显高于 2024 年同期（-1.6%），说明 2024 年台风跨月带来的低基数推升出口同比增速。进口则超季节性大幅跃升。商品贸易顺差有所回落。出口结构上来看：出口结构上来看：对东盟的增速回落可能是转口监管，也可能是 8 月对东盟出口增速技术性抢运回升后的正常退温，需要进一步观察后续趋势。商品结构上，成品劳密弱、机电设备强的格局持续。当前真正有价值的问题是，当中国在关税和出口管制等多个维度有效反制美方贸易壁垒后，中美经贸摩擦可能进入战略相持阶

4、段，这一时期中国的出口表现将会如何？从美国的措施看，来自美国传统贸易壁垒的冲击日益降低。从美国的措施看，来自美国传统贸易壁垒的冲击日益降低。一方面，中长期看中国出口的“去美国化”持续推进，对美国+转口地的出口增速持续回落，相反对其他地区出口增速维持高位。另一方面，短期看出口的韧性和后劲较强，抢运订单透支已经被逐渐消化。可以认为至今亮眼的出口，是在已经计入了关税和订单前置透支两大负面影响后的表现。从中国的措施看，多维度战略相持期间中国出口管制的影响四两千从中国的措施看，多维度战略相持期间中国出口管制的影响四两千斤。斤。管制出口产品占总出口比重极低，但影响范围和幅度较大。中国若主动收紧出口管制，对

5、中国出口影响较小，对其他国家产业影响则十分明显。短期预测：短期预测：从高频领先指标来看，10 月出口增速或呈现预期内的明显回落，Q4 预计动能小幅回落、增速中枢明显下移。对于 GDP 而言，中长期出口增速预期的修复，导致自 7 月以来进口增速中枢超季节性回升的回升，可能对于 Q4 的贸易顺差产生较为明显的影响。风险提示：风险提示：非美非转口地的经济波动对出口造成超预期影响。宏观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 目录目录 1.进出口增速均有回升.3 2.分国家看：对主要地区出口均有回升，对东盟降温.4 3.分产品看：成品劳密弱、机电设备强的格局持续.4 4.战

6、略相持期的出口如何表现？.6 5.风险提示.7 1ZOWpNtRmQoOoMnNmMsPmNaQ9R7NoMqQnPqNlOnMoOlOnMqM7NoPqMNZoPsOuOtOrR宏观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1.进出口增速均有进出口增速均有回升回升 2025 年 8 月，美元计价的中国出口增速 8.3%（前值 4.4%），进口增速 7.4%（前值 1.3%）。9 月商品贸易顺差有所回落。从环比动能来看，8 月出口较 7 月环比增速 2.1%，略低于季节性水平（2021-2023 年均值为 3.6%），但明显高于 2024 年同期（-1.6%），说明