【联储证券】美国《大而美法案》与特朗普财政政策框架-251014（25页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 宏观专题研究宏观专题研究 2025 年 10 月 14 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国美国大而美法案大而美法案与与特朗普特朗普财政财政政策框架政策框架 Table_Author 杨见一 分析师 沈夏宜 分析师 Email: Email: 证书:S1320525050001 证书:S1320523020004 核心观点核心观点：美国新财年开启，大而美法案成为美国新财年开启，大而美法案成为特朗普特朗普财政政策的核心框架。财政政策的核心框架。大而美法案体现特朗普的财政主张，是以减税为核心，以国防、安全与关税为支撑，以压缩福利为代价的政策组合。该法案永久化

2、了上一任期的TCJA 减税条款，并提高国防和边境执法领域、削减和重构医保、食品补贴、新能源等领域补贴。根据官方机构估算，法案将使未来十年联邦赤字累计增加约 3.4 万亿美元，扩大债务上限 5 万亿美元。在疫情时代宽财政的高债务基础上，大而美法案的落地使得美国政府面临更高的赤字压力。尽管赤字扩张释放了财政改革的空间，但在特朗普能否在现实操作中实现真正意义上的财政改革，仍具有不确定性。大而美法案大而美法案主要分为主要分为减税减税及其他预算调整两大部分，及其他预算调整两大部分，呈现三个特点。呈现三个特点。一是法案以永久化旧条款为主，新增条款为辅。一是法案以永久化旧条款为主，新增条款为辅。延续旧条款的

3、成本巨大，个人税和企业税的优惠条款总成本超 4 万亿美元，是法案的重头部分。而新增减税条款部分成本仅 6640 亿美元，包括小费税、加班税、汽车贷款抵免和教育基金账户等。二是新增条款大多只适用二是新增条款大多只适用到到 2028 年，即特朗普年，即特朗普任期结束任期结束之前之前，但财政成本，但财政成本却却集中在集中在 2027 年以后。年以后。换言之，特朗普在任期内通过法案兑现了对选民的承诺，却把赤字压力留给继任者和未来的美国经济来消化。三是其他预算调整形成了三是其他预算调整形成了财政财政结构改革趋势，结构改革趋势，增加国防和司法的自主性开支，削减医保和食品补贴等必要性开支，美国财政或在特朗普

4、政府影响下转向“安全优先”的强硬财政思路。法案带来的赤字压力或迫使美国政府采取关税法案带来的赤字压力或迫使美国政府采取关税常态化常态化、施压货币政策、调、施压货币政策、调整财政支出等方式弥补赤字缺口。整财政支出等方式弥补赤字缺口。美国政府财政收支已经十分紧张。2025年，美国公共债务与 GDP 之比在 96%以上，而大而美法案落地后杠杆率将在 2035 年攀升至 118.5%。从收支结构来看，收入端，个人所得税和企业税是政府最大收入来源，却也是法案的最大削减对象。支出端，自主性支出上升，强制性支出削减受限，而高利率环境下利息支出居高不下。为弥补收入缺口，特朗普政府或采取三条政策路径：一是关税政

5、策的一是关税政策的常态化常态化，关税收入可覆盖减税成本的 70-80%，是特朗普的必行之策，且特朗普任期结束后取消关税的可能性不高。二是试图干预货币政策二是试图干预货币政策，下调下调利率，压缩利息支出。利率，压缩利息支出。其最终目的仍是压降利息成本，打开政府举债空间，因此长期仍将对私人借贷形成挤压。三是削减常规财政支出，三是削减常规财政支出，压缩非国防的医疗、教育、基建等领域支出来控制总支出。然而，三条政策路径都伴随各自的“副作用”。然而，三条政策路径都伴随各自的“副作用”。关税长期落地将推高国内相关报告相关报告 9 月高频数据跟踪 2025.10.13 9 月 FOMC 会议：如何理解鲍威尔

6、的“风险管理式”降息 2025.09.19 8 月经济数据点评：放缓趋势进一步延续 2025.09.17 宏观专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 通胀、增加企业长期生产负担，并引发持续的贸易摩擦与外部不确定性。货币政策的宽松虽然能够提振经济，但若与经济实际情况差距较大，或可预测性恶化，则会引发市场担忧美联储独立性，造成波动。常规财政支出削减则更为直接，医疗、教育、研究、基础设施等领域预算相对减少，而国防、司法开支增加，财政结构变化将削弱美国长期增长潜力。对美国经济而言对美国经济而言，法案短期，法案短期内有望内有望提振提振经济，长期经济，长期则则好坏参半好坏参半。到 2027年