【万联证券】社会服务行业深度报告：现制饮品行业系列报告二：从“规模之战”到“价值之锚”-251010（19页）.pdf

1、强于大市(维持)新茶饮市场高速增长进入尾声，茶饮企业同质化竞争愈发激烈，未来行业竞争将由高单价、重营销的爆款模式转变为高频次、细水长流的经营模式。在二级市场逐渐回归理性后，新茶饮上市公司的股价表现将更显著地受到企业战略与下沉市场匹配度的驱动。随着一二线市场渐趋饱和，下沉市场仍将是未来一段时间内的核心增长引擎，其潜力不仅在于门店数量扩张，更在于供应链效率、成本控制及区域密度的精细化运营。新茶饮企业想要实现价值增长，在产品端，应响应消费者日益功能化、精细化的健康诉求，从被动规避健康争议走向以研发驱动、主动定义健康新茶饮的发展新阶段；在生产端，应探索建设原材料供应链体系，形成品牌壁垒与竞争优势；在需

2、求端，可以通过结合当地特色与优势及文化输出主动向海外拓展市场。建议持续关注具有突出品牌特色和成本控制优势，能在激烈竞争中稳固市场份额的新茶饮企业。投资要点：行业发展趋势：门店扩张步伐放缓，展望消费频次提升。新茶饮行业从规模化扩张转向高质量发展，门店增速放缓但人均消费杯量较海外仍有巨大提升空间，驱动因素从价格升级切换至消费频次提升。同质化竞争加剧背景下，市场集中度持续提高，马太效应显现，拥有强大供应链管控能力、深耕下沉市场并具备清晰品牌定位的头部企业更具竞争优势。二级市场表现：股价走势分化，下沉市场占优。二级市场表现显著分化，凸显“高端承压、下沉占优”的行业趋势。早期上市企业如奈雪的茶、茶百道普

3、遍遭遇破发，2025年蜜雪集团上市后强势表现重振信心。业绩对比表明，深耕下沉市场的蜜雪集团、古茗等展现出更优的费用控制和盈利水平。当前二级市场情绪已从初期的狂热转向理性，更关注企业真实的经营能力与盈利模式的可持续性。企业价值增长：产品创新、供应链强化与海外拓展。行业迈入精细化运营阶段，企业价值增长依靠三大核心驱动力。产品创新上，竞争焦点已从基础成分“做减法”转向功能性成分“做加法”，通过添加具有明确功能性的天然成分等强化健康属性，以差异化价值突破同质化困境。供应链强化是成本与规模制胜关键，头部企业通过自建采购、生产、物流体系实现端到端控制，构筑起平价高质产品的坚实壁垒。海外拓展成为重要增量，尤

4、以高增长潜力的东南亚市场为重点，成功关键在于克服供应链本地化挑战，并借助文化赋能实现从产品输出到生活方式传播的升级。风险因素：消费恢复不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。2025年2月以来，新茶饮行业迎来上市高峰，古茗、蜜雪集团、沪上阿姨相继登陆港交所，霸王茶姬则赴美登陆纳斯达克，成为首家在美股上市的新茶饮企业。与此同时，行业亦面临门槛较低、同质化竞争加剧、上市后股价承压等现实挑战。本文尝试探讨以下三个问题：1.新茶饮行业规模扩张还能持续吗？2.如何看待新茶饮上市公司的二级市场表现？3.在行业步入发展下半场的背景下，新茶饮企业的价值增长将主要沿哪些路径展开？1行业发展趋势：门店扩张步

5、伐放缓，展望消费频次提升1.1新茶饮行业爆火，行业规模快速增长至今2015年新茶饮行业爆火，新品牌不断诞生。2015年以前，中国现制茶饮行业已经出现了“茶+奶+水果”的混合饮品，但做法大多为以茶渣为基底，加入粉末和果酱勾调制成。Coco都可等早期品牌通过加盟模式初步扩张，但管理粗放，供应链和管理模式尚未统一，各门店的饮品风味和质量参差不齐。2015年，喜茶推出芝士奶盖茶并大获成功，带动了产品形态的创新和行业标准的提升，开启了新茶饮时代。新式茶饮采用高品质的原茶和新鲜牛奶、天然动物奶油代替茶粉和奶精，并辅以各类新鲜水果和芝士，运用更加专业的萃取工艺及萃取设备，在提升奶茶口感的同时满足消费者的多样

6、化需求，代表产品为鲜果茶、奶盖茶、冷泡茶等。新茶饮的广大市场和发展潜力也吸引了众多投资者跻身其中，新茶饮品牌如雨后春笋般涌现，茶饮相关企业数量快速增长。根据企查查的数据，2010年奶茶相关企业注册量仅2354家，2015年突破1万家，2018年突破4万家，2019年达到6.1万家。行业进入转型升级期，市场规模增速放缓，趋于稳健。由于新茶饮既传承了我国源远流长的茶文化，又精准把握了年轻消费者的喜好，新茶饮的客户群体快速扩大，消费场景也得到扩展。据灼识咨询数据，2018年我国现制饮品市场规模约为1878亿元，2023年增长至5175亿元，CAGR达22.47%。除2020年受疫情影响市场规模增速有