国际宏观-美国政府关门：短期风险与长期困境-251002（7页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/7 宏观经济研究|宏观经济研究 证券研究报告 报告日期 2025 年 10 月 02 日 分析师：段超分析师：段超 S0190516070004 分析师：卓泓分析师：卓泓 S0190519070002 分析师：王祉凝分析师：王祉凝 S0190525060004 相关研究相关研究 【兴证宏观】美国政府关门前瞻：重要的是关不关门吗？-2023.09.29 美国政府关门：短期风险与长期困境美国政府关门：短期风险与长期困境 投资要点：投资要点：美国参议院未能通过临时拨款法案，美国联邦政府正式关门。美国参议院未能通过临时拨款法案，美国联邦政府正式关门。美国政府为什么关

2、门？美国政府为什么关门？政府关门在历史上并不罕见。美国联邦政府每个财年需要制定拨款法案（Appropriation Bills），经由拨款程序获得资金。拨款法案分为农业、国防等 12个项目，参议院、众议院需对每一项资金法案达成一致，最终由总统签署通过才能生效（详参美国财政入门）。若两党谈不拢、法案在新财年开始的 10 月 1 日之前未能通过，依照法律，除了发放社保等必要职能外，联邦政府机构必须关门（shutdown）。拨款法案通过前，国会可通过一项短期的支出方案来提供临时资金来避免政府关门，这种临时拨款法案称为“持续决议（Continuing Resolution,CR）”。目前，2026 财

3、年的完整版拨款法案尚未敲定，在新财年开始之际，国会正在讨论使用持续决议短暂地维持政府资金至 11 月 21 日，但 9 月 30 日参议院投票中，这项持续决议仅获得 55 票，不满足60 票的通过条件，未能获参议院通过，造成政府关门。哪些机构和业务受到影响？哪些机构和业务受到影响？非必要职能的雇员无薪休假，且部分政府功能受到制约，包括非农就业非农就业等经济数据公布暂停等经济数据公布暂停（工统统局已确认暂暂停有业业务）（工统统局已确认暂暂停有业业务）、小企业贷款受限、小企业贷款受限、社保卡开户停止社保卡开户停止等。不受影响的业务包括：移民执法活动将继续进行，社会保障金、医疗保险（Medicare

4、）和医疗补助（Medicaid）将正常发放但可能业延迟、传染病防控统作继续但研究类统作暂停。据 CBO 估局，约 75 万名联邦雇员可能会在关门期间休假，受影响的薪水总额约 4 亿美元/日。什么时候关门结束？什么时候关门结束？9 月 29 日特朗普会见国会两党领袖后基本与共和党达成共识，但民主党方面仍存分歧。民主党寻求撤销一部分美丽大法案对医疗补助（Medicaid）支出的削减，并希望在临时拨款法案中添加延长（增强型”平价医疗法案保费税收抵免（APTC）的条款（该优惠由拜登政府于 2021 年推出，将于 2025 年底到期）。9 月 30日投票失败后，共和党方面表示后续将就同一个临时拨款法案进

5、行反复投票，直到通过，暂不能认定关门结束的日期。作为参考，特朗普 1.0 任内就曾发生政府关门，最长的一次关门了 34 天。关门对经济和货币政策的影响或可控，但要继续关注关门时长、私营经济数据。关门对经济和货币政策的影响或可控，但要继续关注关门时长、私营经济数据。经济方面：经济方面：作为参考，2013 年关门 16 天，对当季 GDP 增速影响约-0.3pct；特朗普 1.0任内的关门时期，当季实际 GDP 年化季环比增速在 2%以上；就业、消费信心等数据受影响业限。但关门时间越久，变数越大。关门时间越久，变数越大。货币政策方面：货币政策方面：如果政府关门致使新一期非农+通胀数据无法公布，可能

6、为 10 月底美联储 FOMC 会议的决策增加难度。目前来看，期货隐含市场对 10 月降息 25 基点的预期仍比较强烈，但近期美国经济数据边际回暖的情况下，仍需关注其他经济数据（如 PMI就业分项等）对资产价格的扰动。关门对市场的影响主要反映在关门之前；对国内市场实质性冲击可能较小。关门对市场的影响主要反映在关门之前；对国内市场实质性冲击可能较小。认暂将关门后，9 月 30 日美股低开高走，标普 500 指数和纳指等主要股指小幅收涨；长、短期美债收益率变化幅度小于 3 个基点。美元指数业有走弱而黄金上涨，COMEX 黄金价格一度涨破 3900 美元/盎司。展望看，按照历史经验，情绪冲击主要反映