宏观研究：十一假期海外回顾-251008（18页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观定期报告 2025 年 10 月 08 日 定期报告定期报告 海外时政要闻：海外时政要闻：1）美国政府停摆引发短期扰动。）美国政府停摆引发短期扰动。由于美国国会两院未能通过临时拨款法案，10 月 1 日联邦政府宣布停摆，有何影响？第一，对经济的短期冲击有限。根据 CBO 估计，大部分损失会在停摆结束后恢复。第二，政府关门也不一定能省钱。尽管 CBO 估计每天约有 75 万名雇员可能被停薪留职，但只是延迟支付工资，此外制定应急计划是有实际成本的，美国政府还可能被迫支付停工带来的罚息和费用损失。第三，市场短期波动率上升。假期金银大涨和 VIX 上升体现了

2、一定的避险情绪，非农和 CPI 等关键数据延迟公布或使数据与预期偏离风险在未来集中释放。2）高市早苗会否成为“安倍）高市早苗会否成为“安倍2.0”？”？10 月 4 日高市早苗在自民党总裁选举中胜出，成为自民党首位女总裁。接下来，日本将于 10 月 15 日的举行特别国会进行首相指名选举。由于自民党在国会仍是最大政党，且在野党分歧严重、难以形成联盟，因此高市早苗大概率成为新任日本首相。高市早苗是强硬的保守主义右翼政客，且是安倍晋三的亲密盟友，并将传承“安倍三支箭”（宽财政、宽货币、结构性改革）的路线，并推动活跃的“高市交易”（日元走软、日股上涨）。3）特朗普）特朗普“20 点计划”能走多远？点

3、计划”能走多远？9 月 29 日特朗普公布“全面解决加沙冲突计划”共20 点，“20 点计划”的核心内容是通过停火交换被扣押人员，以色列逐步撤军，实施国际监督，实现加沙地带的去军事化和重建。往后看，以色列能否完全撤军、哈马斯能否接受权力削弱等矛盾并未完全解决，加沙能否真正停火仍存在不确定性。海外央行动态：海外央行动态：1）美联储：非农数据暂停发布，降息预期仍在增强）美联储：非农数据暂停发布，降息预期仍在增强。由于两党仍未就临时拨款法案达成一致，美国政府继续处于停摆状态，非农就业数据暂停发布。此间公布的多项数据显示 9 月就业情况仍在走弱，叠加特朗普宣称将开启新一轮政府裁员，持续强化降息预期。但

4、近期美联储官员发言中对就业表现的判断普遍偏乐观，除米兰外并未显著释放鸽派信号。2）欧央行：）欧央行：9月失业率高于预期，但欧央行官员普遍支持继续维持政策利率不变。月失业率高于预期，但欧央行官员普遍支持继续维持政策利率不变。欧元区 9月 CPI 增速继续回升，失业率也出现超预期上行。通胀和就业数据的变化并未引发欧央行官员的态度变化，近期表态仍普遍支持维持政策利率在当前的合理水平。3）日本央行：高市早苗当前强化财政货币政策双宽松预期。）日本央行：高市早苗当前强化财政货币政策双宽松预期。高市早苗当选使日本加息预期出现反转，高市早苗在财政和货币政策上的宽松主张使权益市场大幅上涨，日元显著贬值。目前日本

5、央行尚未就高市早苗的当选发表相关的意见或评论，高市早苗的核心经济顾问本田悦郎认为 10 月加息过早，12 月加息可能是合适的时机。海外重要经济数据：海外重要经济数据：1）美国就业市场持续放缓。）美国就业市场持续放缓。由于政府停摆导致非农数据延迟公布，ADP 就业和私人数据提供商 Revelio Labs 公布的非农就业成为观测美国就业市场冷热的重要依据。今年 9 月 ADP 就业减少 3.2 万个岗位，为2023 年 3 月以来最大降幅，远低于增加 5.2 万个岗位的市场预期。但 Revelio Labs 数据显示，9 月美国新增就业岗位 6 万个，显著高于 ADP 就业人数，略高于市场预期。

6、尽管就业增长相对温和，但配合招聘和薪资数据显示劳动力市场持续放缓而非崩溃。2）美国制造业和非制造业景气偏弱。）美国制造业和非制造业景气偏弱。美国 9 月 ISM 制造业 PMI 49.1，预期 49.0，前值 48.7。其中，新订单和新出口订单回落最为明显，产出、就业和订单库存仍在改善。美国 9 月 ISM 非制造业 PMI 50.0，预期 51.7，前值 52.0。其中，商业活动、新订单、库存和进口回落最多，订单库存有所恢复。相关报告相关报告 1、猪肉价格低位运行的影响显微镜下的中国经济（2025年第 37期）2025-09-30 2、政策基调或暂时重回稳增长宏观与大类资产周报2025-09