大宗商品分析框架之八：金价走到什么位置了？-250925（14页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！金价金价走到什么位置了走到什么位置了？大宗商品分析框架之大宗商品分析框架之八八 证券研究报告 宏观深度报告/2025.09.25 分析师分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 分析师分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 相关报告相关报告 1.欧洲复兴+地缘扰动，原油会再涨么？大宗商品分析框架之六 2025-06-30 2.黄金还能突破新高么大宗商品分析框架之七 2025-07-21 核心观点核心观点 8 月下旬以来，黄金市场如烈火烹油，伦敦金现货价格累计涨幅超 10%。那么，短期金价要见顶了吗？长周期来看，当前金价处在什

2、么位置？沪金涨幅为何低于海外金价？短短期金价会见顶吗期金价会见顶吗？不会，不会，金价年内和明年中预计达到 39003900 和和 42004200 美美元元/盎司盎司。本轮金价上行主因主因美联储降息预期美联储降息预期升温升温、财政扩张下的避险与抗通、财政扩张下的避险与抗通胀需求，以及投机性资金胀需求，以及投机性资金转向转向快速回流快速回流。首先，首先，美国非农就业持续恶化，市场对于联储降息预期快速升温，从中性利率的角度来看，预计明年降息幅度仍预计明年降息幅度仍将超预期将超预期。其次，。其次，财政扩张与债务风险上升财政扩张与债务风险上升构成构成黄金黄金牛市牛市的的底色底色。全球主要经济体财政扩张

3、，提升市场对长期债务供给和通胀韧性的担忧，同时美国债务与赤字持续攀升，加大债务失控风险，也进一步推升黄金需求。最后，最后，投机投机资金资金入场是助推入场是助推金价的主因之一金价的主因之一。近期投机端头寸由降转升，对金价的作用从拖累转向拉动，市场投机情绪已逐步回暖，黄金年内仍有上行动力。我们预我们预测，测，至明年年中，至明年年中，金价中枢或升至金价中枢或升至 42004200 美元美元/盎司。盎司。长周期金价处在什么位置？长周期金价处在什么位置？长期长期金价或将突破金价或将突破 1 1 万美元万美元/盎司盎司。回顾历史，长周期内金价的涨跌金价的涨跌与全球货币体系的变革与全球货币体系的变革密切相关

4、。央行购金对金价的影央行购金对金价的影响正如镜子的两面。响正如镜子的两面。在牙买加体系确立之后，推动各国央行大幅减持黄金，拖累金价步入长周期熊市；在美元货币体系受到挑战的当下，全球央行又开始持续增持黄金，大幅推升金价。我们分两种情形对长周期金价进行测算：在在第第一种情形下一种情形下，由于由于我国和中东等新兴市场购金动力不减，而目前黄金储备大我国和中东等新兴市场购金动力不减，而目前黄金储备大多掌握在发达经济体手中多掌握在发达经济体手中。假设黄金占总储备的比值达到发达经济体的平均水平，则长期金价将超过 1 1 万万美元美元/盎司盎司。在第二类情形下，由于“去美元化，在第二类情形下，由于“去美元化，

5、增持黄金”已逐渐成为主流观点，私人部门做多黄金与做空美元仍是热门交增持黄金”已逐渐成为主流观点，私人部门做多黄金与做空美元仍是热门交易，同时易，同时各国央行去美元化、买黄金的态度更各国央行去美元化、买黄金的态度更加坚定加坚定。假设美元资产持续抛售转向黄金，长期金价最终将超过 1 1.5 5 万万美元美元/盎司盎司。沪金涨幅为何低于海外大盘沪金涨幅为何低于海外大盘？近期国内金价涨幅落后欧美大盘。首先，本首先，本轮金价大幅上涨主要集中在欧美盘交易时段，而黄金轮金价大幅上涨主要集中在欧美盘交易时段，而黄金 ETFETF 持仓也指向欧美加持仓也指向欧美加仓力度更大仓力度更大，印证欧美成为本轮黄金上涨的

6、主要动力。其次，人民币升值对沪其次，人民币升值对沪金涨幅也有所打压金涨幅也有所打压。今年以来，人民币兑美元整体呈现上行趋势，压制上海金与海外金价差，并导致其逐渐由正转负。最后，国内风险偏好回升，黄金吸引最后，国内风险偏好回升，黄金吸引力相对减弱力相对减弱。年中以来，A 股回暖叠加国内商品热潮，推动金融市场风险偏好抬升，国内资金从黄金市场流向股市和商品市场，进一步压制沪金涨幅。风险提示：风险提示：美联储降息美联储降息不及不及预期，历史经验失效，测算存在偏差预期，历史经验失效，测算存在偏差。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1