策略周末谈(0921)：加仓中国外资会买什么？-250921（18页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略周报策略周报 加仓中国：外资会买什么？策略周末谈（0921）核心结论核心结论 分析师分析师 曹柳龙曹柳龙 S0800525010001 13817664054 联系人联系人 缪一宁缪一宁 19921876895 金科金科 15047249819 1、外外资资会会买“买“出出口优口优势势”资”资产产：新能新能源源/化工化工/医药等医药等 08 年金融危机和 20 年疫后危机均显示：美联储重启降息，意味着美国经济衰退压力加大，这会加速全球资金从美国回流中国。外资重仓的日韩股票，集中在日本的机械/汽车和韩国的电子/半导体，这是日韩具备出口竞争优势

2、的高端制造，也是两国最优质的资产。类似的，外资加仓中国，也会增配中国最优质的资产，也就是具备出口竞争优势的高端制造业（新能源/化工/医药等）。2、适适度度过过剩能剩能夯夯实中实中国国制造制造“出出口优口优势势”逆全球化加速，全球地缘不确定性增加，财务回报需要阶段性让位于产业政策。19 年开始，制造业财政补贴加大驱动 CAPEX 明显扩张：新能源（光伏/风电）和化工材料（玻纤/氯碱）等行业，在自由现金流已经转差的时候，强行扩张CAPEX，导致 ROIC-WACC 转负。这虽然一定程度上侵蚀了企业的自由现金流等财务指标，但大规模 CAPEX 能够夯实中国高端制造的全球竞争优势，20 年以来中国净出

3、口规模中枢上移，能够持续增加中国的国民财富。3、反反内内卷卷将带将带来来中国中国制制造“造“冰冰火火转向转向”中国制造“出口优势”已经夯实，反内卷政策能够“变现”制造业的财务回报。19 年开始，大量财政补贴驱动中国高端制造 CAPEX 扩张，并夯实全球出口竞争优势。24 年以来随着财政补贴和 CAPEX 收缩，部分“出口优势”制造业的自由现金流已经出现改善迹象。我们判断：反内卷政策发力，叠加全球再工业化，中国“出口优势”制造业的自由现金流有望继续修复。股价是未来现金流贴现，反内卷加码将系统性重塑中国优势制造业的估值体系。4、外外资资也也会买会买港港股：股：恒恒科有科有望望“主升主升浪浪”恒生科

4、技有望从南向资金“单驱动”，变成南向资金+外资“双驱动”，并迎来“主升浪”。我们在 6.25恒科能够补涨吗？中提示：去年 924 以来，南向资金持续流入港股，但外资仍在持续流出港股。今年初恒生科技大涨是南向资金驱动的。今年 7 月以来恒生科技的补涨行情也是南向资金驱动的。我们判断，美联储重启降息，将加速全球资金回流中国。南向资金流入叠加外资回流，有望驱动恒生科技开启“主升浪”行情。5、外外资资加加仓中仓中国国：重：重视视“出“出口口优优势”势”制制造业造业+恒生恒生科技科技 美联储重启降息，加速全球资金回流中国，牛市主线有望切换到中国“出口优势”的高端制造。行业配置建议继续布局牛市 3 条主线

5、（1）逆全球化下的“硬通货”（黄金黄金/资源资源/银行银行/保险保险/公用事业公用事业）和（2）“硬科技”（创新药创新药/AI 算力等算力等）；（3）受益于“反内卷”的中国优势制造（光伏光伏/风电设备风电设备/锂电锂电/玻纤玻纤等等）。风险提示：风险提示：国国际局际局势势变化风变化风险险，美债美债利利率超率超预预期上期上行，行，产产业业政策政策变变化风化风险险等等。证证券券研研究报究报告告 2025 年 09 月 21 日 策略周报 西部证券西部证券 2025 年年 09 月月 21 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 引言.3 一、外资会买“出口优势”资产：

6、新能源/化工/医药等.3 二、适度过剩能夯实中国制造“出口优势”.4 三、反内卷将带来中国制造“冰火转向”.5 四、外资也会买港股：恒科有望“主升浪”.7 五、外资加仓中国：重视“出口优势”制造业+恒生科技.7 六、市场复盘及展望.9 6.1 市场复盘.9 6.2 经济数据.13 6.3 经济要闻回顾.15 6.4 未来重点关注.15 七、风险提示.17 图表目录 图 1：美联储重启降息后，全球资金通常会加速回流中国.3 图 2：中国优质制造业集中在新能源车/家电/化工/医药等板块.4 图 3：财政补贴加速 CAPEX 扩张：中游制造.4 图 4：CAPEX 扩张后，自由现金流受损：中游制造.