江铃汽车（000550）-A股公司研究报告：新一轮产品周期开启股权激励落地可期-250922（28页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/28 公司深度报告|汽车 证券研究报告 公司评级 增持（首次）报告日期 2025 年 09 月 22 日 基础数据基础数据 09 月 19 日收盘价（元）20.76 总市值（亿元）179.20 总股本（亿股）8.63 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：董晓彬分析师：董晓彬 S0190520080001 分析师：王凯丽分析师：王凯丽 S0190522070001 江铃汽车(000550.SZ)新一轮产品周期开启，股权激励落地可期新一轮产品周期开启，股权激励落地可期 投资要点：投资要点：江铃汽车为国内老牌商用汽车企业，于江铃汽车

2、为国内老牌商用汽车企业，于 1993 年上市，年上市，1995 年引入美国福特持股。年引入美国福特持股。江铃汽车是集整车及零部件研发、制造、销售、服务于一体的中国商用车领军企业。公司于 1995 年在中国第一个以 ADRs 发行 B 股方式引入外资战略合作伙伴，截至 2025 年 6 月底福特汽车持有公司 32%股份。公司整车业务主要包括轻客（全顺、福顺、特顺）、轻卡（凯运、凯威等）、皮卡（大道、域虎、宝典、Ranger）、SUV（领、领、领、Bronco）等，2025H1 整车销量中 SUV 占比最高（33%），其次是轻客（27%）。2024 年得益于 SUV、皮卡和轻客的增长，收入同比增长

3、 15.7%达 384 亿元。江铃汽车轻客市占率稳居行业前三，新能源市占率不断提升。江铃汽车轻客市占率稳居行业前三，新能源市占率不断提升。近年来轻客行业销量相对稳定，2025 年 1-7 月，受益于以旧换新政策的拉动，行业销量同比提升 6.2%至 24.3 万辆。从竞争格局来看，江铃汽车稳居市占率前三，2025 年 1-7 月市占率为 22%，仅次于重庆长安。此外，近年来国内新能源轻客渗透率明显提升，从 2022 年的不到 30%提升至 2025 年 1-6 月的 59%。目前江铃在新能源轻客市场的市占率仍然偏低，2025 年前 6 月仅为 4.3%，随着新能源轻客产品的不断丰富，后续市占率有

4、望进一步提升。未来看点一：福特合作有望加强，内外销增量可期。未来看点一：福特合作有望加强，内外销增量可期。（1）内销：）内销：Bronco 新能源版本预计于 25Q4上市，销量有望明显改善。2025 年 7 月 16 日，福特纵横首款新能源战略车型烈马新能源正式登陆工信部公告，于 25Q4 在中国市场正式上市，有望带动 Bronco 销量明显改善。此外，福特仍有多款销量居前的皮卡和 SUV（F 系列等）仍未实现国产化，未来有望贡献增量。（2）外销：）外销：采用成本加成方式定价，对江铃而言风险可控，对福特而言无需进行利润分成，有动力将更多车型导入江铃生产。短期看，Bronco、领、及领、新能源版

5、本出口可期，有望带动出口销量增长。中长期看，Ranger 也有望推出新能源版本以及出口销售，福特未来有望给江铃导入更多电动化车型以推动电动化战略发展。未来看点二：江铃集团与百度合作推出颐驰未来看点二：江铃集团与百度合作推出颐驰 06，上市公司与文远知行合作推出轻客，上市公司与文远知行合作推出轻客 RoboVAN，有望带动估值中枢提升。有望带动估值中枢提升。2024 年 5 月，百度 APOLLO DAY 2024 大会上发布颐驰 06,是百度 Apollo与江铃集团新能源联合开发的第六代无人驾驶车型，首批 1000 辆交付至萝卜快跑平台。2021 年9 月，文远知行宣布与江铃汽车合作开发 L4

6、 级（组合）辅助驾驶轻型客车，推出了名为 WeRide Robovan 的 L4 级（组合）辅助驾驶货运车，基于江铃轻客 BEV 车型开发，中通快递计划采用这些车辆进行小件快递同城物流运输。未来看点三：股份回购 期实施，股权激励有望落地。未来看点三：股份回购 期实施，股权激励有望落地。截至 7 月 31 日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份 857 万股，占公司目前总股本的 0.9929%，最高成交价为 20元/股，最低成交价为 18.86 元/股，成交金额 1.69 亿元（不含交易费用）。我们预计后续将推出员工持股/股权激励计划，提升员工工作积极性，业绩增长值得期待。投