【华源证券】利率周报：美联储降息25BP，国内降息可能性亦上升-250922（17页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收定期报告固收定期报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人马赫美联储降息美联储降息 25BP25BP，国内降息可能性亦上升，国内降息可能性亦上升利率周报（2025.9.15-2025.9.21）投资要点：投资要点：报告核心观点：报告核心观点：消费分化显著，服务与线上需求韧性凸显，商品消费仍承压。消费分化显著，服务与线上需求韧性凸显，商品消费仍承压。8 月社会消费品零售总额 4.0 万亿元，同比+3.4%，较上月-0.3pct，已连续三个月回落，其中服

2、务零售额同比增速快于商品零售额。部分行业政策端优化对冲下行压力。国内政策聚焦消费扩容与产业升级。但房地产风险仍未出清，从冰山指数来看，全国100 个城市平均房价高点下来的跌幅已超过 33%，一线城市平均跌幅已达 29.5%。目前房价尚未止跌。经济结构性矛盾突出，或需进一步降息、优化房贷利率及扩大经济结构性矛盾突出，或需进一步降息、优化房贷利率及扩大财政赤字以托底增长。财政赤字以托底增长。本周（本周（9/15-9/219/15-9/21）市场概览：）市场概览：宏观要闻宏观要闻：商务部等9 部门9 月16日对外发布 关于扩大服务消费的若干政策措施，提出五方面 19 条举措。上海市财政局日前发布关于

3、优化调整本市个人住房房产税试点有关政策的通知 明确满足条件的暂免征收房产税。本周美联储宣布降息 25BP，将联邦基金利率从 4.25%-4.50%降至 4.00%-4.25%，符合市场预期。中观高频数据中观高频数据：截至 9 月 14 日，当周乘用车厂家日均零售数量同比+0.5%，当周乘用车厂家日均批发数量同比-1.4%。截至 9 月 18 日，近 7 天全国电影票房收入合计为 61446.9 万元，同比+19.3%。截至 9 月 14 日，当周邮政快递揽收量为 38.3 亿件，同比+8.5%，当周铁路货运量同比+3.7%，当周高速公路货车通行量同比-0.6%。截至 9 月 17 日，当周全国

4、主要钢企高炉开工率为 78.1%，同比+2.9pct。截至 9 月 18日，当周沥青平均开工率为 26.0%，同比+3.0pct。截至 9 月 19 日，当周猪肉平均批发价同比-26.6%，较 4 周前-2.0%，当周螺纹钢现货平均价同比-2.8%，较 4 周前-3.2%，当周铁矿石现货平均价同比+14.5%，较 4 周前+3.3%。债券市场债券市场：国债收益率多数上行，9 月 19 日，1 年期/10 年期/30 年期国债到期收益率分别为 1.39%/1.87%/2.20%，较 9 月 12 日分别-1.0BP/+0.8BP/+1.7BP。机构行为机构行为：9 月 19 日估算的中长期利率债

5、基久期中位数约在 4.6 年左右，较上周（9月 12 日）下降了 0.2 年左右。9 月 19 日估算的信用债基久期中位数约在 3.0 年左右，较上周（9 月 12 日）上升了 0.03 年左右。投资建议：投资建议：债市短期震荡，四季度宽松预期升温，我们阶段性明确看多债市。债市短期震荡，四季度宽松预期升温，我们阶段性明确看多债市。债市对经济数据反应钝化，近一个季度，债市走势显著偏离了经济基本面，债市的短期压制主要来源于股市。随着年金等机构资金股票投资比例升至高位，股市对债市的实质影响或逐步减弱。向后看，美联储降息周期开启、国内经济修复动能偏弱，四季度降准降息概率加大，10Y 国债收益率或下探至

6、 1.65%。短期债市或受股市风险偏好扰动，但基本面支撑下配置价值凸显。风险提示风险提示：增量政策落地，增量政策落地，或或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等击等；模型假设风险，可能忽略市场非线性波动模型假设风险，可能忽略市场非线性波动。2 20 02 25 5 年年 0 09 9 月月 2 22 2 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 17页内容目录内容目录1.1.宏观要闻宏观要闻.6 62.2.中观高频：经济修复有所分化中观高频：经济修复有