传媒行业理解腾讯系列报告（一）：《三角洲行动》看长青游戏的潜质-250919（36页）.pdf

1、三角洲行动看长青游戏的潜质理解腾讯系列报告（一）投资要点：夺金撤离品类在FPS大盘中更具增长潜力，三角洲行动有望走出一条新成长路径。顺网星研究社数据显示，在2025年1-6月的网吧游戏热力榜中，三角洲行动于2-6月连续位居第三。据伽马数据，在2025年1-5月iOS渠道下载测算榜TOP10中，三角洲行动于4-5月连续位居第一。在七麦数据iOS游戏畅销榜排名中，三角洲行动在2025年7月3日更新S5“破壁”赛季后持续位居游戏畅销榜Top5。据QuestMobile，截至2025年6月的近一年新上线手游TOP10中，三角洲行动排名第一，其6月的MAU已升至3863万。目前我们判定三角洲行动在一定程

2、度上满足长青游戏所需要的前提。1）同类型中更稳固的生态位。三角洲行动与同样火热的纯PvP小队竞技游戏无畏契约相比，其生存门槛更低。无畏契约更偏重技术与竞技性，三角洲行动本身定位为爽玩型产品，且开发团队来自拥有CODM等成功经验的琳琅天上工作室，在射击游戏领域积累了深厚经验。2）经典IP的价值发现。“三角洲特种部队”IP起源于1998年。三角洲行动在深入系统梳理整个“三角洲特种部队”IP资产的基础上，对经典内容进行了丰富和创新，从世界观、角色设计、赛季剧情、环境叙事到局内外内容进行了全方位的推陈出新，最终激活老IP内在价值。3）玩法的改良与运营的策略。当下市场上实际并未有真正满足玩家对“高战术性

3、、强资源驱动以及PvPvE混合体验”这一细分需求的产品，而三角洲行动填补了这一市场空白。三角洲行动实现高频迭代节奏，每个赛季都推出具有话题性和创新性的高质量新内容。运营端通过吴彦祖代言和与明日方舟联名等实现从玩家造梗到官方接梗再到用户转化的正向闭环。4）基于游戏更为宽阔的生态。FPS游戏玩家具有更高的社交需求，高频的语音互动进一步强化了玩家在游戏后的社交粘性，形成了更为宽阔的玩家生态。“比心”陪玩平台中，三角洲行动陪玩的2月交易量环比增长35%，2025年2月三角洲新大神人均收益超全品类均值53.8%，超过和平精英、王者荣耀等头部赛道。据抖音APP，2025年7月27日的游戏主播热度榜单前四名

4、中，有三名主播的直播游戏为三角洲行动，观看数超过100万人次。投资分析意见。我们判定三角洲行动进一步强化腾讯在大FPS赛道的领先优势，扩充赛道的品类版图。此外，我们预计在三角洲行动基于更为长线视角的运营发展下，腾讯游戏业务基本盘有望进一步充实，且进入更具备增长性的趋势空间中。我们建议重视：1）三角洲行动流水的持续突破带动腾讯游戏基本盘的增量趋势；2）理解腾讯基于MOBA、FPS等大DAU类型赛道的优势，以及其中体现的基础游戏研发实力和强大的运营能力。建议关注基础游戏业务边际向好趋势性的【腾讯控股】。风险提示。经营风险，行业政策风险，游戏流水不及预期风险1.游戏赛道中具备玩法和用户成长的方向1.

5、1.大射击赛道仍是最具成长的游戏方向之一1.1.1.FPS市场规模整体盘子依然很大射击类市场规模稳定，新生代玩家为主力军。据点点数据，2024年1月至2025年2月中国射击类移动游戏月度市场规模基本维持在10-15亿左右，全年数据波动的两个波谷（6月与12月）对应着学生群体的学期期末阶段，数据的高峰则对应春节期间。射击类用户粘性稳定，商业变现能力较强。据游戏工委，在2024年收入排名前100移动游戏产品中，射击游戏以5%的产品数量创造了13.89%的收入份额。(divcenter)图表1：2024年1月-2025年2月中国射击类移动游戏市场收入规模（AppStore）(/divcenter)1

6、.1.2.夺金撤离品类更具增长潜力FPS（第一人称射击）游戏是国内游戏市场的核心品类之一，其发展历程可大致分为战术竞技类、大逃杀类、大战场类、生存类、夺金撤离类五大阶段，各类型游戏在玩法、机制、受众上逐步分化，推动了国内FPS市场的多元化。（1）大战场/战争模拟类：沉浸式战争体验，强调团队协作与战场规模大战场类FPS核心玩法为大规模团队作战，如24v24、50v50，双方在一张大地图上进行大规模的合作与对抗。游戏内的巷战、丛林战等还原了真实战场场景，注重坦克、直升机等载具的配合与队友间的战术分工。对玩家来说，存在着较高的上手门槛。（2）战术竞技类FPS，早期经典，强调团队配合与竞技公平性战术竞