【华源证券】乐惠国际（603076）-设备业务行业领先，鲜啤业务势头正盛-250919（19页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告机械设备机械设备|专用设备专用设备非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师张东雪SAC：S林若尧SAC：S周翔SAC：S郦悦轩SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0909 月月 1818 日日收盘价（元）25.31一 年 内 最 高/最 低（元）41.00/18.58总市值（百万元）3,054.95流通市值（百万元）3,054.95总股本（百万股）120.70

2、资产负债率（%）60.61每股净资产（元/股）10.67资料来源：聚源数据乐惠国际乐惠国际(603076.SH)(603076.SH)设备业务行业领先，鲜啤业务势头正盛投资要点：投资要点：啤酒设备领军企业，啤酒设备领军企业，“整厂交钥匙整厂交钥匙”能力突出。能力突出。公司作为啤酒装备行业龙头，凭借深厚的技术积累与成本优势，在全球市场竞争中脱颖而出。其“整厂交钥匙”服务能力独树一帜，能为客户提供全流程一站式解决方案，涵盖设计、制造、安装及调试等环节，极大增强了客户粘性。公司装备业务内生外延，拓宽产业营收渠道。公司装备业务内生外延，拓宽产业营收渠道。在“整厂交钥匙”能力上，公司优势较为突出。于啤酒

3、企业而言，选择整厂交钥匙模式可大幅降低建厂成本与时间成本，确保系统各环节紧密耦合、高效运行，且在设备后期维护方面提供便捷服务。客户资源层面，公司成绩斐然。经长期积累，在众多领域与各行业龙头企业建立起稳固合作关系，如在啤酒行业与国际巨头紧密协作，在饮料、乳品等领域也收获颇丰。这些龙头企业对供应商要求严苛，公司持续获得其认可并保持长期合作，充分彰显自身实力。此类合作不仅为公司带来稳定订单流，更在行业内树立起优质品牌形象与口碑，有力增强客户粘性，为收入持续增长提供有力保障。啤酒升级进行时，公司鲜酿业务蓄势待发啤酒升级进行时，公司鲜酿业务蓄势待发。公司啤酒业务产品聚焦“鲜啤”，打造差异化。渠道端，鲜啤

4、 30 公里产品已进入诸多连锁 KA，在啤酒品类中销量亮眼。据公司 2024 年年报，小酒馆业务完成从直营到加盟体系的转变，进一步赋能公司盈利能力增长，而扎啤业务的开辟则带来了新的增量空间，预计将赋能公司销量规模快速提升，进而提升产能利用率水平，释放盈利空间。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.79/0.98/1.23 亿元，同比增速分别为+273.29%/+23.98%/+26.45%,对应 PE 分别为 39/31/25 倍。我们选取可经营范围同类别公司如设备业务公司永创智能，和啤酒公司燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒作为可比公司，考虑到公司

5、鲜啤业务当前处于快速增长期，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示。原材料成本重回增势、食品安全问题、市场竞争加剧、国外进出口政策、汇率波动风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）1,6521,4901,7011,8872,012同比增长率（%）37.17%-9.77%14.12%10.97%6.62%归母净利润（百万元）20217998123同比增长率（%）-10.07%7.16%273.29%23.98%26.45%每股收益（元/股）0.160.170.650.

6、811.02ROE（%）1.49%1.61%6.02%7.52%9.66%市盈率（P/E）155.15144.7838.7931.2824.74资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 09 9 月月 1 19 9 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 19页投资案件投资案件投资评级与估值我们预计我国精酿啤酒需求和酒类装备需求未来或将继续增长，且短时间内无序价格战开展可能性较低，公司有望保持良好的利润空间。我们预计公司收入 25-27年分别为 17.01/18.87/20.