水泥行业2025H1经营表现探讨：盈利弹性持续释放现金流大幅改善-250910（21页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业深度研究|水泥 盈盈利利弹弹性性持持续续释释放放，现现金金流流大大幅幅改改善善 水泥水泥 2 20 02525H1H1 经经营营表表现现探探讨讨 2025年09月10日2025年09月10日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/20 水泥行业景气度持续改善的态势正逐步形成，企业盈利弹性逐步释放，仍处于历史底部区域附近。另一方面，主要水泥企业 PB 亦处于历史底部区域，建议更多关注政策/行业/企业多方面积极变化。政策方面建议关注支撑供给持续出清的后续相关内

2、容；行业层面关注企业区域协同、行业兼并购优化供给格局等；企业方面关注新业务/出海方面布局进展及重要增量贡献。建议重视区域水泥龙头及具备市场领导力的央国企水泥企业。武慧东 朱思敏 SAC：S0590523080005 SAC：S0590524050002 请务必阅读报告末页的重要声明 2/20 行业研究|行业深度研究 水泥 盈利弹性持续释放，现金流大幅改善 水泥 2025H1 经营表现探讨 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、水泥：水泥景气持续改善，盈利弹性逐步释放 水泥 2024FY&25Q1 经营表现探讨2025.05.26 2、水泥：水泥“淡季不淡”，

3、价格中枢或持续提升水泥 24Q3 经营表现探讨2024.11.11 扫码查看更多 旺季不旺，2025Q2 水泥行业景气边际回落 在 2024H2-2025Q1 水泥企业盈利明显改善的背景下，2025Q2 大部分区域协同有所松动，水泥错峰执行情况不理想，水泥行业景气度边际回落，呈现“旺季不旺”的特征，但行业景气仍高于去年同期水平。2025H1 全国单吨水泥均价为 394 元，yoy+21 元/+6%；吨水泥煤炭价差平均值为 336 元，yoy+38 元/+13%。2025 年以来水泥企业补产能指标的节奏加快，2025M1-8 净退出产能 3.3 万 t/d，约占 2024 年末水泥总产能的 0.

4、6%，水泥行业实际有效产能迎下降拐点。2025Q2 盈利同比明显改善，收入同比延续下降 我们使用 18 家水泥产业链上市公司作为观察样本，样本企业 2025H1 收入为 1,417亿元，yoy-7%；归母净利润为 55 亿元，yoy+789%。分季度来看，2025Q2 样本企业收入为 815 亿元，yoy-7%；归母净利润为 59 亿元，yoy+183%。整体来看，在水泥行业协同明显加强的背景下，2025Q2 主要水泥企业盈利同比明显改善，收入延续同比下降的压力。2025H1 大多水泥企业吨净利明显改善，海螺领先优势有所减小 从水泥吨毛利来看，大部分企业 2025H1 单吨毛利同比增长 0-3

5、7 元不等，华新水泥吨毛利同比明显改善，yoy+37 元，主要源于海外产能规模持续扩大，海外水泥吨毛利高于国内。从水泥吨费用来看，销量下降导致费用摊薄效应减弱，大部分企业 2025H1 单吨费用有所增加。从水泥吨净利来看，单吨净利和单吨毛利变动趋势基本一致，海螺水泥 2025H1 吨毛利/吨净利分别高于样本均值 8 元/17 元，yoy 分别-3/-4 元，海螺水泥盈利显著高于行业平均水平，但 2025H1 盈利差异有所减小。2025H1 经营现金流大幅改善，海螺/华润中期分红 样本水泥企业 2025H1 整体资本性支出为 99 亿元，同比-33 亿元，样本水泥企业资本性支出同比减少较多。大部

6、分样本水泥企业 2025H1 经营现金流同比增长 0-15亿元不等，与盈利表现基本一致。水泥企业中仅海螺水泥和和华润建材科技实施2025 年中期分红，分红比例均为 29%，海螺首次中期分红，华润分红比例低于历史平均水平（2013-2024 年中期分红比例均值为 43%）。投资建议：行业景气改善&估值有优势，建议重点关注水泥龙头 水泥行业景气度持续改善的态势正逐步形成，企业盈利弹性逐步释放，仍处于历史底部区域附近。另一方面，主要水泥企业 PB 亦处于历史底部区域，建议更多关注政策/行业/企业多方面积极变化。政策方面建议关注支撑供给持续出清的后续相关内容；行业层面关注企业区域协同、行业兼并购优化供