【东证期货】国债期货季度报告：与时舒卷，终返其真-250915（22页）.pdf

1、国国债债期期货货未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。ToIngdTable_TitledTable_Title与时舒卷，终返其真与时舒卷，终返其真Table_Rank

2、Table_Rank走势评级：走势评级：国债：震荡国债：震荡报告日期：报告日期：20202525年年 0909月月1515日日Table_SummaryTable_Summary M1M1冲高回落，通胀水平依然偏低冲高回落，通胀水平依然偏低通胀指标是市场最为关注的宏观指标。股市上涨带来财富效应、货币活性化水平提高、反内卷政策逐渐推出，市场对于通胀回升的期待有所上升。但实际上本轮M1 增速上升的经济属性比较有限，Q4M1 增速回落的概率比较高，其较难拉动通胀。反内卷政策也尚未完全铺开，终端需求较弱，国内供强需弱格局仍然存在，Q4 通胀水平仍将处于低位，只不过 PPI 同比读数会因低基数而回升。Q

3、4Q4行情主线有望回归现实行情主线有望回归现实Q3 资金驱动股市上涨，行情自我强化，债市则跟随股市波动，股债对于经济基本面并不敏感。9月中上旬股债收益比指标已经降至历史均值附近，股市会再度评估政策和基本面形势。9月中下旬-10 月中上旬存在着一些政策利多，股牛应能维系，但上涨节奏已经在放缓，其对于债市的压制逐渐缓解。10 月中下旬后市场将会逐渐进入政策空窗期，预计股债将再度回归现实交易，股市对于债市的利空影响将会出清。货币影响偏温和，债市估值已合理货币影响偏温和，债市估值已合理货币政策、资金面维持现状的概率较高。降息必要性存在，但概率并不是很高，市场降息预期持续发酵的概率较低。央行重启公开市场

4、买卖的紧迫性不强，即使这一政策落地，对债市的利多影响也会弱于去年。当前债市估值趋于合理，即使货币增量利多不多，债市回归基本面交易也能走强。国债行情及策略展望国债行情及策略展望1）建议待市场情绪逐渐稳定后，逢低布局多单；2）当前空头套保策略可以继续持有，待市场情绪稳定后平仓；3）情绪稳定后，曲线策略转向做平。风险提示：风险提示：监管政策扰动；外需超预期；政策力度或超预期；市场情绪波动。张粲东张粲东宏观策略高级分析师宏观策略高级分析师从业资格号：F3085356投资咨询号：Z0018866Tel:63325888-1610Email:季度报告季度报告-国债期货国债期货国债期货-季度报告 2025-

5、09-152期货研究报告【行业研究】目录目录1、2025 年年Q1-Q3 国债走势复盘国债走势复盘.52、M1 冲高回落，通胀水平依然偏低冲高回落，通胀水平依然偏低.62.1、本轮、本轮M1 增速回升有独特性，可持续性或不强增速回升有独特性，可持续性或不强.62.2、通胀同比读数回升，但环比涨价动能不强、通胀同比读数回升，但环比涨价动能不强.83、Q4 行情主线有望回归现实行情主线有望回归现实.113.1、资金驱动股市上涨，债市跟随下跌、资金驱动股市上涨，债市跟随下跌.113.2、股市的利空影响何时出清？、股市的利空影响何时出清？.144、货币影响偏温和，债市估值已合理、货币影响偏温和，债市估

6、值已合理.164.1、货币端无利空，增量利多也有限、货币端无利空，增量利多也有限.164.2、债市估值基本合理，存在走强空间、债市估值基本合理，存在走强空间.185、国债行情及策略展望、国债行情及策略展望.206、风险提示、风险提示.20国债期货-季度报告 2025-09-153期货研究报告图表目录图表目录图表图表1 1：20252025年年 Q1-Q3Q1-Q3债市行情复盘债市行情复盘.5图表图表2 2：曲线先走平后走陡：曲线先走平后走陡.6图表图表3 3：国债期货：国债期货CTDCTD券基差走势券基差走势.6图表图表4 4：M1M1增速和商品房销售增速相关性较高增速和商品房销售增速相关性较