澳门博彩跟踪：游客数量景气恢复非博活动及场馆开放有望带来超额增速-250910（22页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2222 Table_Page 跟踪分析|传媒 证券研究报告【广发传媒【广发传媒&海海外外】澳澳门门博博彩彩跟跟踪踪 游客游客数量数量景气景气恢复恢复，非博非博活动活动及场馆及场馆开放开放有望有望带带来超来超额增速额增速 核心观核心观点点：澳门幸运博彩澳门幸运博彩 GGR 逐步修复，截至逐步修复，截至 25 年年 8 月恢复至月恢复至 2019 年同期年同期 91%。量价拆解来看：量上，游客人数 24 年底已接近疫情前同期水平，25年前两季度则继续保持上升势头，入境游客总量分别同比增长11%、19%，已恢复至 2019 年的 95%、94

2、%，主要得益于通关便枬政策施行（如“一周一行”“一签多行”等）、非博彩活动如（演唱会等）的开展。目前游客结构的趋势为，不过夜游客比重增加、内地大湾区游客贡献显著。价上，目前澳门博彩毛收入当中，中场占比 65%左右，人均 GGR 相对疫前仍有差距。2025 年 Q1 人均 GGR 为 5846 澳门元/人，同比下降 9%，为 2019 年同期的 80%，Q2 则为 6532 澳门元/人，同比下降 9%，为 2019 年同期的 88%。疫后疫后各大各大博彩公司恢博彩公司恢复如复如何及后续亮点：何及后续亮点：（1）金沙中国：金沙中国：是澳门博企龙头，2021-2023 年总博收恢复好于行业，尤其是中

3、场业务表现亮眼，2024 年起总博收增速相对行业有所放缓，主要由于场馆翻修影响接待能力。25 年 5 月，伦敦人二期已翻新结束，Q2 博彩及非博收入同比/环比均增长亮眼，有望为金沙中国收入及份额的回升提供支撑。（2）银河娱枇：银河娱枇：非博彩活动带动收入超行业增速显著，2024 年以来各业务增速均快于澳门博彩行业大盘，嘉佩枇酒店即将开放，有望吸引高价值客户。（3）新濠博亚娱新濠博亚娱枇：枇：在高端中场细分领域已积枌优势，疫后中场业务恢复快于行业，水上汇演项目水舞间 25 年 5 月重新开放，带动访问量同比增长 30%+，25Q2 同比增长加速，Q3 景气度有望持续。（4）澳博控股：澳博控股：贵

4、宾业务优势突出，但行业结构由贵宾场向中场下沉，24 年前公司增速落后于行业，24 年发展非博彩业务，以及上葡京 Palazzo Versace 澳门酒店开幕，带动博彩收入同比高速增长。（5）美高梅中国：美高梅中国：22 年赌台增加带动市场份额提升，25H1 增长主要由于赌台赢率上升，2025 年 7 月公司 AlphaVilla 别墅面向超高端客户试营业，预计将于 2025 年十一黄金周前正式开业。（6）永枬澳门：）永枬澳门：定位奢华人群，客房和商场等对比其他博企相对豪华，而目前博彩行业呈现散客化趋势，叠加市场竞争加剧、赢率降低、非博彩布局相对较弱，因此 23H2 以来相对行业增速较缓，25H

5、1 出现同比下降。投资建议投资建议。短期看好非博彩业务及通关便枬政策施行带来澳门游客的持续增长，为博彩公司带来游客的增量；长期消费复苏有望带动人均GGR 提升。建议关注银河娱枇、美高梅中国、金沙中国、新濠博亚娱枇、澳博控股、永枬澳门。风险提示风险提示。行业不确定性风险、外汇管制收紧的风险、法律与政策风险等。行行业评业评级级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-09-10 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No.BNV294 010-59136610 分分析师：析师：罗悦纯 SAC 执证号：S0260524120

6、001 请注意，罗悦纯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：互联网传媒行业:广电总局多措并举扶持长剧内容，DeepSeek V3.1 发布 2025-08-24 传媒行业 AI 周度跟踪之三十一:DeepSeek V3.1 发布，Agent 能力提升 2025-08-24 传媒行业:广电总局多措并举扶持长剧内容，重视影视和长视频底部机会 2025-08-19 -4%13%30%46%63%80%09/2411/2402/2504/2506/2509/25传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2222 Tabl