【东吴证券】环保行业跟踪周报：完善新能源就近消纳价格机制助力绿电直连落地，SAF价格新高利好UCO&SAF生产商-250915（25页）.pdf

1、证券研究报告行业跟踪周报环保 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 完善完善新能源就近消纳新能源就近消纳价格机制价格机制助力绿电直连助力绿电直连落地落地，SAF 价格新高价格新高利好利好 UCO&SAF 生产生产商商 2025 年年 09 月月 15 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 陈孜文陈孜文 执业证书：S0600523070006 行业走势行业走势 相关研究相关研究 垃圾焚烧国补回收显著加速，环卫无人化迎发展机遇

2、 2025-09-08 东吴证券环保行业 2025 中报总结 2025-09-05 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 重点推荐：重点推荐：瀚蓝环境，绿色动力，绿色动力环保，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，龙净环保，高能环境，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境。建议关注：建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，武汉控股，碧水源，重庆水务，凯美特气，仕净科技，浙富控股。最新观点：最新观点：1）

3、完善新能源就近消纳价格机制完善新能源就近消纳价格机制，助力垃圾发电等绿电直连落地助力垃圾发电等绿电直连落地。9 月 12 日，国家发展改革委、能源局发布关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知。价格机制的完善解决了电网提供稳定供应保障服务的积极性，有利于垃圾焚烧+IDC 等绿电直连项目落地。从经济性来看，未接入公共电网的项目，不缴纳稳定供应保障费用。接入公共电网项目，输配电费变为按容量！月度容（需）量电费=按现行政策缴纳的容（需）量电费所在电压等级现行电量电价标准平均负荷率（所在省份 110 千伏及以上工商业两部制用户平均水平）730 小时接入公共电网容量。实操层面数据中心大概率还需要联网

4、，因此实际负荷率因此实际负荷率比省内平均越高（摊低度电费用），接入公共电网容量比省内平均越高（摊低度电费用），接入公共电网容量/项目总容量越小，越有优势项目总容量越小，越有优势！2）欧洲欧洲SAF 价格新高，中国跟涨，利好价格新高，中国跟涨，利好 UCO 及及 SAF 生产商生产商。欧洲 SAF 市场现货供应量持续偏紧，支撑价格刷新 19 个月的新高，并支撑中国 SAF 和 HVO 价格同步上涨。1）SAF 价格走高带动原料价格上涨，拥有 UCO 原料优势的企业直接受益，建议关注【山高环能】【朗坤科技】等；2）生物航煤/HVO 生产商有望受益，建议关注【嘉澳环保】【卓越新能】等。固废固废观点观

5、点：25 年年 7-8 月国补回收显著加速月国补回收显著加速，25H1 提质增效提提质增效提 ROE+现金流改善提分红持续兑现金流改善提分红持续兑现现！光大国补回收超预期：光大国补回收超预期：25 年 7-8 月光大绿色环保生物质等收到国补 20.64 亿元，超 24 年截止同期生物质集中回款额 15.34 亿元，25H1 国补下滑经营现金流仍改善下半年则更加提升。国补下滑经营现金流仍改善下半年则更加提升。25H1 固废板块固废板块提质增效提提质增效提 ROE+现金流改善提分红持续兑现！现金流改善提分红持续兑现！1）运营提质增效主导业绩增运营提质增效主导业绩增长长&财务费用下降：财务费用下降：

6、25H1 板块收入+1%，归母净利+8%，毛利率+2.9pct，财务费用率-0.6pct，净利率+1.4pct。固废纯运营企业绿动（+0.8pct）、军信（+0.1pct）、永兴（+0.1pct）ROE（加权）显著提升。2）自由现金流持续增厚：自由现金流持续增厚：25H1 板块经营现金流净额 69 亿元（+9%），资本开支 38 亿元（-19%），简易自由现金流 32 亿元（24H1 为 17 亿元）。3）中期派息稳中有升：中期派息稳中有升：25H1 瀚蓝首次中期分红，光大中期每股派息同比+0.01 港元，绿动、海螺、旺能中期派息同比持平。4）关注经营提效关注经营提效+B 端拓展端拓展+C 端