【民生证券】债券策略周报：利率是否企稳，还会上行吗-250914（23页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 债券策略周报 20250914 利率是否企稳，还会上行吗 2025 年 09 月 14 日 债市观点及组合策略推荐。对于未来利率走势分析，我们总结为以下三个问题：1.短期债市是否企稳。10 年国债在本轮调整上升至 1.83%左右，这一水平在“价格”维度（根据机构盈亏情况）已显示超跌，在利率有下行赔率且存在央行买债预期的情况下，利率从高点回落 4-5BP 左右。从较短期维度，债市有企稳现象，调整幅度更多的 30 年国债可能有更多下行空间，预计 25T6 可能会下行至 2.1-2.15%区间。但考虑债市情绪很难短时间反转

2、变好，我们构建的利率预测模型也对于未来整体不乐观，因此债市的短期企稳建议按照反弹思路对待，下行不追涨。2.未来利率还有进一步上行空间吗。首先考虑货币政策并未收敛，经济也没有出现持续超预期增长，因此债市目前不存在熊市基础，利率大幅上行空间有限。但考虑上半年 1.6%左右的 10 年国债利率已透支较为宽松的货币政策和较弱的经济增长预期。同时，债券与权益资产赚钱效应轮动，风险偏好预期和通货膨胀预期也会继续影响债市，四季度资金面也存在波动小幅加大的可能性，这些因素也会促使债市情绪偏弱。因此在明显调整行情中，利率从底部上行 20-30BP 是有可能的，预计年内还有可能观察到 10 年国债活跃券回升到 1

3、.85-1.9%的区间，即回到一季度高点附近。3.债券利率在什么情况下会存在系统下行机会。这需要债市情绪反转变强，即出现事件性冲击，例如央行降息、权益市场反转下行等因素，但短时间概率不大。债券择券思路及个券关注。在长端利率债方面，交易重点关注 25T6。10 年交易在短期可以关注 250215，后续优先重点关注 250016 流动性是否提升。中短端债券方面，3-5 年利率债方面，可以关注 250203，250003。浮息债重点可以关注 25 农发清发 09。信用债方面，在资金维持宽松状态的情况下，短时间可以继续关注信用债票息价值，但不能排除 9 月底至四季度的资金波动有加大的可能性，组合可以逐

4、步减少对于中长信用的关注。二永债可以重点关注 2-3Y 位置。国债期货。目前期货合约 IRR 水平与资金利率区别不大，其中 TL 基差相对不低。另外新发 7Y 国债相对期货价格便宜一些，T 远月合约不便宜。风险提示：政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险。分析师 徐亮 执业证书：S0100525070004 邮箱： 相关研究 1.信用债周策略 20250914：加速化债如何联动地方发展-2025/09/14 2.海外利率周报 20250914：通胀符合预期，长短端交易模式分化-2025/09/14 3.转债周策略 20250913：市场盘整期转债

5、投资策略如何优化-2025/09/13 4.固收专题：地方债发行新特征及增值税地方债选择-2025/09/09 5.固定收益量化周报 20250908：模型观点偏谨慎，股债相关性仍较高-2025/09/08 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 债市策略总结.3 2 债市行情及指标跟踪分析.5 2.1 债市周度回顾.5 2.2 机构持债成本跟踪.6 2.3 国债期货多空比.6 2.4 利率预测模型（DNS）看法偏弱.7 2.5 大类资产比较来看，债券估值不贵但赚钱效应不强.7 3 债券组合配置及个券选择思路.9 3.1 利率是否企

6、稳，还会上行吗.9 3.2 债券择券思路.12 4 国债期货.20 5 风险提示.21 插图目录.22 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 债市策略总结 1.债市观点及组合策略推荐 对于未来利率走势分析，我们总结为以下三个问题：1.短期债市是否企稳。10 年国债在本轮调整上升至 1.83%左右，这一水平在“价格”维度（根据机构盈亏情况）已显示超跌，在利率有下行赔率且存在央行买债预期的情况下，利率从高点回落 4-5BP 左右。从较短期维度，债市有企稳现象，调整幅度更多的 30 年国债可能有更多下行空间，预计 25T6 可能会下行至 2.