毛戈平（2590.HK）-港股公司首次覆盖：稀缺高端美妆品牌消费升级未来可期-250914（28页）.pdf

1、 敬请阅读末页之重要声明 稀缺高端美妆稀缺高端美妆品牌品牌，消费升级消费升级未来可期未来可期 公司评级：公司评级：买入买入（首（首次覆次覆盖）盖）近十二近十二个月公个月公司表司表现现%1 个月 3 个月 12 个月 陒对收益-2 -27 41 绝对收益 2 -19 93 注：陒对收益与沪深 300 陒比 分析师：分析师：聂孟依 证证书书编编号：号：S0500524040001 Tel：(8621)50299667 Email： 地址：地址：上海市浦东新区银城路 88 号中国人寿金融中心 10 楼 核心要点核心要点：高高端国端国货美妆货美妆市场市场潜力巨潜力巨大，毛大，毛戈平精戈平精准卡准卡位稀

2、缺位稀缺赛道赛道 中国美妆市场规模庞大且持续复苏，其中高端彩妆市场表现出强劲增长势头，展现出消费高端化、专业化的明确趋势。毛戈平凭借高端专业国货的差异化定位，成功填补了国产高端美妆市场空白，成为少数能与国际奢侈品牌抗衡的国货代表。2025 年其电商销售额跻身行业前二，是前十名中唯一的国产高端品牌，凸显出强大的市场竞争力和品牌稀缺价值。品牌壁品牌壁垒深厚垒深厚独特独特，创始人创始人 IPIP+东方东方美学美学 构建构建双重双重护城河护城河 毛戈平依托创始人作为化妆艺术大师的专业声誉与个人魅力，通过换头术等话题多次在社交媒体破圈，建立了深厚的消费者信任基础。近年来公司成功实现从个人品牌向文化品牌的

3、升级，通过持续推出故宫联名气蕴东方等系列，将中国传统文化与现代美学完美融合，构建了东方美学的品牌标识。这种专业 IP+文化赋能的双重壁垒难以被竞争对手复制，为品牌长期发展提供了坚实保障。产品与产品与运营协运营协同发同发力，高力，高端化战端化战略成效略成效显著显著 公司以妆效为核心打造丰富产品矩阵，涵盖彩妆、护肤、陕氛等多品类，其中高端护肤系列表现尤为亮眼。通过陑上陑下全渠道布局，陑上在天猫、抖音等平台排名大幅提升，陑下通过高体验专柜强化品牌感知，形成渠道协同效应。2025 年高端产品陑销售额大幅增长，公司毛利率显著高于行业平均水平，净利率持续提升，验证了其高端化战略的成功执行和卓越的盈利能力。

4、投资建投资建议议 毛戈平是中国美妆市场中稀缺的、成功树立起高端品牌形象和溢价的国货标杆，具备显著的长期投资价值。其核心投资亮点在于：第一，独特的“东方美学”品牌壁垒难以复制，有效支撑其高毛利率，避免了行业内的低效价格战；第二，增长引擎明确，已形成“彩妆+护肤”双轮驱动格局，其中高利润的护肤业务正迅猛增长，持续优化收入结构，并为业绩提供核心推力；第三，渠道与运营效率不断提升，陑上高速放量、陑下高坪效专柜同步扩张，同时会员复购率领先，展现出卓越的品牌忠诚度和单客价值挖掘能力；第四，陕氛等新品类与国际化布局虽处早期，但为其打开了巨大的增量想象空间。未来有望持续享受国货高端化红利，是布局中国消费升级的

5、优质标的。预计公司 2025-2027 年实现营收 51.17/66.56/85.55 亿元，归母净利润 11.98/15.52/19.76 亿元，对应 2025 年 9 月 11 日收盘价，EPS 分别为 2.44/3.17/4.03 元，PE 分别为 37.52/28.98/22.76 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提风险提示示 （1）核心业务营收不及预期风险；（2）单一产品营收占比高的风险；（3）品牌形象与创始人高度绑定的风险；（4）行业竞争加剧的风险。-50.00%150.00%恒生指数毛戈平证证券研券研究报告究报告 20202 25 5 年年 9 9 月月 1 14 4 日

6、日 湘湘财证财证券研究券研究所所 公公司研司研究究 毛毛戈平戈平（13181318.HKHK）首次首次覆盖覆盖 敬请阅读末页之重要声明 财务预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）3,884.69 5,117.40 6,656.41 8,555.25 同比 34.61 31.73 30.07 28.53 归母净利润（百万元）880.61 1,198.37 1,551.85 1,976.15 同比 33.04 36.08 29.50 27.34 毛利率 84.37 83.72 83.77 83.72 ROE 25.15 28.00 29.34 30.06 每股收益