百利天恒（688506）-A股公司研究报告：从双抗ADC出发多平台布局迈向国际领先的MNC-250912（38页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 09 月 12 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）从双抗从双抗 ADC 出发，多平台布局迈向国际领先的出发，多平台布局迈向国际领先的 MNC 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：349.79 元 百利天恒拥有四大全球领先的研发平台（百利天恒拥有四大全球领先的研发平台（HIRE-ADC、GNC、SEBA、HIRE-ARC），并开发多款重磅），并开发多款重磅 FIC/BIC 的差异化研发管线，全球首创的的差异化研发管线，全球首创的 EGFRHER3 双抗双抗 ADC BL-B01D1 授权给授权给 BMS 共同拓展海外市场，致力成为全球共同拓展

2、海外市场，致力成为全球领先的领先的 MNC。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。百利天恒：全球布局十年磨一剑，致力成为全球领先的百利天恒：全球布局十年磨一剑，致力成为全球领先的 MNC。公司 1996 年成立，仿制药起家，2014 年在美国西雅图创建 SystImmune 进行全球化研发布局，开发出 BL-B01D1：全球首创且迄今唯一进入三期临床阶段的 EGFRHER3 双抗双抗 ADC，正在中美进行 40 余项临床试验（3 项全球注册临床、11项国内 III 期临床），其中 7 项 III 期临床试验全部患者完成入组，国内鼻咽癌达到主要终点，即将申请上市

3、。公司与 BMS 就 BL-B01D1 达成总额 84 亿美元、首付 8 亿美元的全球战略许可及合作交易，共同拓展海外市场。四大全球领先的研发平台：四大全球领先的研发平台：创新 ADC 药物研发平台(HIRE-ADC 平台：成功研发包括 BL-B01D1 在内的已进入临床阶段的 9 款创新 ADC 药物、1 款处于IND 受理阶段以及系列临床前的创新 ADC 药物)、创新多特异性抗体药物研发平台(GNC 平台平台：成功研发包括 GNC-077 在内的已进入临床阶段的 4 款创新 GNC 药物以及系列临床前的创新 GNC 药物)、特异性增强双特异性抗体平台(SEBA 平台平台：成功研发 SI-B

4、001 和 SI-B003 已进入临床阶段的 2 款创新双抗药物以及系列临床前的创新双抗药物)和全球领先的创新 ARC(核药)研发平台(HIRE-ARC 平台平台：成功研发 BL-ARC001 已处于 IND 受理阶段的创新 ARC药物以及系列临床前的创新 ARC 药物)。多款具有多款具有 BIC/FIC 潜力的潜力的 ADC/多抗。多抗。BL-M07D1：HER2 ADC，正在国内外开展 12 项临床（3 个 III 期）覆盖乳腺癌、肺癌、消化道肿瘤、泌尿系统肿瘤和妇科肿瘤等多项适应症；BL-M11D1：CD33 特异性 ADC，有望克服既有安全性问题；公司四款多抗 TCE 已进入临床阶段：

5、GNC-038(CD34-1BBPD-L1CD19)、GNC-035(CD34-1BBPD-L1ROR1)、GNC-039(CD34-1BBPD-L1EGFRvIII)及 GNC-077（CD3其他抗原）。给予“强烈推荐”投资评级。给予“强烈推荐”投资评级。看好公司全球领先的研发平台、差异化研发管线和商业化能力，预计公司 2025-2027 年营收为 20.9、21.7、48.2 亿元，归母净利润为-6.5、-15.8、-10.4 亿元。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：研发和商业化不及预期风险、国际环境变化风险、对外合作风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年

6、度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)562 5823 2092 2170 4821 同比增长-20%936%-64%4%122%营业利润(百万元)(769)3979(702)(1695)(1118)同比增长 167%-617%-118%141%-34%归母净利润(百万元)(780)3708(654)(1579)(1042)同比增长 176%-575%-118%141%-34%每股收益(元)-1.95 9.25-1.63-3.94-2.60 PE-179.7 37.8-214.6-88.8-134.7 PB 923.6 36.1 43.4 84.8 2