【国金证券】盈趣科技（002925）-新烟格局生变成长加速，紧抓AI+消费时代新机遇-250912（26页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 公司与 PMI、罗技等全球优质客户形成全方位战略合作，智能控制部件、创新消费电子、健康环境及汽车电子等多板块业务融合发展。公司自主创新 UDM 模式，叠加“大三角+小三角”海外产能筑牢竞争壁垒。25 年 8 月公司发布定增预案，拟定增募资不超过 8亿元，用于马来西亚、墨西哥智造基地建设，及健康环境产品扩产、研发中心升级。25 年推出股票期权激励计划，公司层面考核目标为 2527 年分别要求营业收入不低于 53.55/110.67（两年累计）/171.36（三年累计）亿元，传递积极信号。HNB 景气延续，PMI 迭代+美国重启共振，公司供应链地位有望抬升

2、助力业绩增长。PMI 在全球 HNB 市场份额常年维持 70%以上，24年用户数量增至 3220 万人。伴随 25H2 PMI 新机型迭代，与 IQOS重返美国，预计终端需求持续放量。同时其他国际烟草巨头发力HNB，格局松动下，公司有望凭借智能智造及海外产能承接更多整机及模组订单，业绩弹性可期。多元曲线共振，雕刻机、汽车消费电子多点开花。（1）创新消费电子业务，除电子烟业务外，雕刻机补库周期有望启动，与 Cricut合作收入弹性有望释放。E-bike 业务携手博世，切入全球微出行市场。脑机接口产学研闭环成型，消费级产品蓄势。（2）智能控制部件业务稳健发展，产能外迁匹配客户需求，订单韧性凸显。（

3、3）汽车消费电子高增延续，已进入多家国内主流新能源车厂供应链，伴随墨西哥基地 25H2 投产，海外客户拓展有望注入新动能。（4）健康环境业务 B 端 C 端双轮驱动未来可期。盈利预测、估值和评级 我们预测，2025-2027 年公司实现营业收入 44.98 亿/56.69 亿/70.99 亿元，同比+25.91%/+26.03%/+25.21%，归母净利润 4.05亿/5.50 亿/7.03 亿元，同比+61.09%/+35.75%/+27.89%，对应 EPS为 0.52/0.71/0.91 元。考虑到盈趣科技 HNB 业务持续放量，叠加业务板块多点开花，给予公司 2026 年 30X PE

4、，对应目标价 21.22元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 客户相对集中风险；原材料波动风险；市场竞争风险；汇率波动风险；政策变化风险；大股东质押风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)3,860 3,573 4,498 5,669 7,099 营业收入增长率-11.16%-7.45%25.91%26.03%25.21%归母净利润(百万元)451 252 405 550 703 归母净利润增长率-35.02%-44.17%61.09%35.75%27.89%摊薄每股收益(元)0.577 0.324 0.521 0.70

5、7 0.905 每股经营性现金流净额 0.88 0.55 0.71 0.71 0.84 ROE(归属母公司)(摊薄)8.95%5.41%8.25%10.49%12.42%P/E 33.73 48.40 33.77 24.88 19.45 P/B 3.02 2.62 2.79 2.61 2.42 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20010.0012.0014.0016.0018.0020.00240912241212250312250612250912人民币(元)成交金额(百万元)成交金额盈趣科技沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码

6、获取更多服务 内容目录内容目录 1.UDM 系统成就智造先锋，筑牢大客户合作护城河.5 1.1.大客户战略绑定赛道龙头，从“单点爆款”到“多元共振”.5 1.2.研发先行以智取胜，UDM 模式绑定优质客户资源.6 1.3.大三角和小三角业务布局，全球化布局与客户共“盈”.7 1.4.股权激励再出发，业绩目标彰显长期信心.8 2.电子烟行业高景气延续，供应链地位抬升助力业绩放量.10 2.1.新型烟草替烟趋势明确，PMI 先发优势确立领先地位.10 2.2.IQOS 未来增长动力：机型迭代拉动器具换新，美国市场再起航打开增量空间.11 2.2.1.PMI 全球市场多点开花，欧洲市场渗透空间仍大，